风电十三五推四领域 风电行业12只概念股价值解析

　　红相电力:并购涵普抓住配电网发展机遇,发挥协同进入非电网行业

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-09-29

　　事件:

　　公司公告于2015年9月28日与浙江涵普电力科技有限公司及其股东各方签订《投资协议》,向浙江涵普电力科技有限公司以现金方式增资人民币5492.56万元,获得其51%的股权,同时在满足一定业绩条件的情况下承诺未来收购部分剩余股权。涵普电力经审计的13-14年归母净利润分别为1446.21万元、1828.27万元。

　　投资要点:

　　横向扩展产品线,进入配电自动化领域。涵普电力主营业务是电测标准装置、配电智能产品和配电自动化终端产品的研发、设计、生产和销售及相关服务。在多年的生产经营过程中,涵普电力积累了较强的研发、设计、生产方面的技术,相关产品在行业内具备良好的口碑且在细分市场具有较高的市场占有率。公司是电力设备状态检测、监测龙头,并购涵普后将新增智能配电、配网自动化、电测标准等产品覆盖。

　　未来配电网建设改造投资2万亿,公司抓住市场发展机遇。国家能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,提出2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中2015年投资不低于3000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。公司通过并购涵普电力进入快速发展的配电自动化终端市场,抓住市场发展机遇。

　　并购具备协同效应,共促市场拓展。公司主要客户来自国网、南网等电网系统企业,涵普电力主要客户来自电网公司、发电厂和电力设备生产厂商。通过并购,一方面公司与涵普电力的技术研发优势将构成协同效应,另一方面公司将借助涵普电力的客户基础特别是发电厂客户开拓新的市场领域,涵普电力也通过公司现有的电网系统企业客户拓展产品销售渠道,双方在上述方面将产生极强的协同效应。

　　盈利预测及评级,上调盈利预测,重申买入:考虑本次外延扩张和双方协同效应产生的业务弹性,我们上调公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计涵普今年可实现并表2个月,前期预测为82、118、159百万元),对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股,目前股价对应16年40倍和17年27倍。我们认为公司扎根监测检测行业多年,在电网领域市场份额不断提升,未来通过并购切入配电自动化市场,有望坐享配电网两万亿投资带来的行业高速发展,且客户协同效应显著,未来有望从电网系统渗透到其他用电行业(发电、轨道交通、石化、医疗、军工等领域);公司在数据积累方面具备明显的优势,未来有望参与市场化售电业务,成为市场上极具弹性的能源互联网标的,重申“买入”评级。