二胎主题投资机会凸显 7只个股围猎全攻略

　　探路者：短期控股四家加盟商有助减缓业绩波动，长期看好公司布局大体育

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-09-21

　　结论与建议：

　　公司拟以现金收购四家优质加盟商51%的股权，在整个户外用品零售增速放缓的背景下，此举有助于探路者利用加盟商资源增加收入和利润，减少公司业绩的波动。目前股价对应2015年、2016年和2017年动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍，维持买入投资评级。

　　公司发布公告，拟以现金收购四家优质加盟商(分别为：北京山水乐途、青岛馨顺达、济南汇干、辽宁北福源)部分股权，控股比例均为51%，总耗资约2.57亿元，收购PE 值倍率在9-11倍之间。战略投资完成后，加盟商公司将变为合资公司，由探路者控股，仍由加盟商经营。在户外用品零售增速放缓的背景下，此举有利于公司转型，利用加盟商在当地优质的线下渠道、客户等资源，幷增加公司整体在零售环节的收入和利润，有助减缓公司业绩的波动。

　　为了顺应政府鼓励体育产业发展的潮流，公司已经明确，从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商，从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”三大板块。6月份，公司公告拟定增21亿元，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中，探路者云沉淀大数据幷整合资源，通过分享与挖掘，推动三大板块更好协同。露营滑雪项目具备前瞻性，建设10个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。在政府大力支持体育产业的背景之下，我们看好公司未来的发展。

　　根据四家公司给出的业绩承诺(见表1)，2015年至2017年四家公司为探路者贡献利润(控股51%)约2,534万元、3,169万元、3,961万元。按照我们此前对探路者的业绩预估，对业绩的贡献比例约6%。

　　2015年上半年，公司实际实现归属上市公司净利润同比增长16.48%。由于控股的四家公司的业绩占比小，暂不调整盈利预测，预计2015年、2016年、2017年公司实现净利润分别为：3.51亿元(对应EPS 为0.68元，同比增长19%)；4.39亿元(对应EPS 为0.86元，同比增长25%)；5.64亿元(对应EPS 为1.1元，同比增长28%).

　　骅威股份：布局大娱乐，打造全产业链IP运营第一股

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-07-22

　　投投资逻辑

　　并购梦幻星生园，是公司IP运营的另一重要布局：骅威股份于今年6月公告12亿收购梦幻星生园100%股权，其中发行股份支付对价70%，现金支付对价30%。公司主要以影视剧IP为核心，影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》，《最美的时光》在网络点击量超过40亿，是目前最高。目前湖南卫视热播电视剧《偏偏喜欢你》，也在同时段收视率排名第一。并购梦幻星生园，是公司大文化、大娱乐布局的重要一步，梦幻拥有国内顶级青春言情IP，知名作家桐华是公司高管，公司储备了20余部重要文学IP，下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。

　　第一波游戏布局愈加完善，优质IP开始全产业链布局：全资收购第一波手游，是公司迈向以IP为核心，建立多元互联娱乐的第一步。第一波于2015年正式并表。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营，成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家，已经成为第一波的股东，目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心，打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。目前公司的自研团队已经成熟，超过100人的研发团队，成功研发《莽荒纪》页游，为后续公司的自主研发奠定了基础。下半年和明年公司也将有重磅的文学IP改造游戏，并且会配合影视、动漫等为游戏导流。公司在游戏方面的收入有望大幅度提升。

　　中值投资成为公司股东，将为公司后续外延提供极大帮助：中值投资通过梦幻星生园的并购定增获得骅威的股份，中值投资在互联网方面的积累、人脉关系等，都可以为后续骅威股份的外延扩张提供巨大的帮助。同时公司员工持股价格为17元，并且锁定期为3年，也彰显了员工对于自身发展的信心。

　　估值

　　第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币，考虑到具体并表可能在Q4，可以贡献超过2500万净利润。公司玩具业务随着优质IP的延伸，今年预计贡献超过3500万左右净利润。今年备考净利润2.5亿，公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司，15、16年PE为32倍、28倍。今年的合理市值应该在130亿左右，对应目标价大约在32-34.(来源：中国证券网)