触底回升 首推券商

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　　非银行金融子行业近期表现：本周非银金融子行业均上涨，证券行业和多元金融跑赢沪深300，保险行业跑输。证券行业上涨9.71%，保险行业上涨3.71%，多元金融上涨11.69%，非银金融总体上涨7.57%，沪深300指数上涨5.81%。公司层面，西水股份、安信信托和国元证券相对表现较好，中国人寿、大众公用和山西证券等股价表现落后同业。

　　非银行金融子行业观点：

　　证券：利空出尽，行业转型带来新的业务增长点。1)配资清理大限已过，证券行业利空基本出尽。2)从月报数据来看，前三季度券商净利润预计同比大增超200%，我们认为目前的股价已反映了对业绩下滑的预期，当前股价安全边际高，估值具提升空间。3)后市关注行业转型调整。2012年创新大会以来，券商资本中介类业务迎来爆发型增长，在本轮牛市行情的助推下，两融最高规模曾一度达到2万亿元的水平，但随着去杠杆以及市场波动加剧，两融规模快速下滑，最新两融余额已不到万亿。同时，IPO暂停、经纪业务面临量价双杀的尴尬局面，使得券商亟需寻找新的业绩增长点。我们认为，随着公司债新政以及企业债发行的放宽，券商短期内投行业务的重点将转至债券承销；经纪业务将摆脱“靠天吃饭”的模式，以互联网作为引流的入口，向财富管理转型；券商因资本中介需求下滑产生的冗余账面资金将更多的投向直投项目、资管产品发行等。(4)推荐标的：国元证券(国企改以及员工持股计划概念)、国金证券(互联网金融具先发优势、民营体制灵活)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势)、广发证券(业务较均衡、积极布局业务转型).

　　保险：保费基本面持续大幅改善，不必担心利差损风险。1)预计前三季度个险新单增速维持高位，平安和太保寿险表现突出。受高利率环境好转、营销员大幅增员等因素影响，寿险业发展2015年以来显著改善，个险新单和新业务价值增速创历史新高。预计2015年前三季度国寿、平安、太保、新华的个险新单分别同比增长45%、60%、70%和50%，9月单月预计增长2%、45%、30%和10%。2)保监会放开分红险的预定利率，市场担心利差损风险。我们预计出现利差损的可能性不大，一方面，分红险、万能险已间接实现市场化，分红险收益主要体现在实际分红水平，目前普遍在4%以上，均高于3.0%；另一方面，政策出台时机选择较好，降息周期下，保险公司提高预定利率的动力不强。3)估值处于历史低位，具有较高安全边际；行业景气度持续提升，首推中国平安。保险行业“投资+保费+政策”三轮驱动，估值处于历史低位，具有较高安全边际，给予“增持”评级，推荐中国平安和中国太保。

　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>租赁>信托，重点推荐国元证券、国金证券、华泰证券、中国平安、中国太保。非银金融目前均处于估值底部，股价具有充分安全边际。证券行业利空出尽，行业转型带来新的业务增长点；保险行业基本面大幅改善，投资收益维持高位，业绩持续超市场预期。租赁行业无论在政策层面，还是公司经营层面，均向好发展，亦较为推荐。

　　重点事件及点评：中证协发布公司债券承销业务自律规则。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。