“双11”序幕即将拉开 催热电商和物流板块(附股)

　　步步高:全渠道战略实施、外延式并购推进助力业务转型

　　步步高 002251

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2015-09-02

　　业务扩张致费用支出大幅增加,15H1归母净利润同比下降12.73%。8月28日,公司发布半年报,15H1实现营收80.61亿元,同比增长25.22%;归母净利润2.41亿元,同比下降12.73%;扣非后归母净利润2.09亿元,同比下降18.52%;EPS0.32元;预告15年1-9月归母净利润变动区间为2.69到3.69亿元。公司业绩出现下滑主要系报告期内并表南城百货及加大营销力度所致。此外,公司拟向控股股东步步高集团借款不超10亿元,并租赁其所有的湘潭建设南路一至八层物业(建筑面积6.14万平),用于开设步步高广场(湘潭)二期项目。

　　南城百货并表,带动营收上涨。15H1实现营收80.6亿元,同比增长25.22%。主营业务分业态来看,超市实现营收46.06亿元,同比增长36.1%;百货实现营收20.75亿元,同比增长18.66%;家电实现营收5.46亿元,同比下降7.01%;批发实现营收0.83亿元,同比下降4.96%;其他实现营收0.51亿元。

　　成本刚性上涨,费用支出大幅提升,盈利能力出现下滑。报告期内公司毛利率为22.15%,同比减少0.8个百分点。南城百货并表,报告期内费用支出增多,期间费用率17.97%,同比增加1.34个百分点。其中,销售费用率16.08%,同比增加0.9个百分点,主要系南城并表造成租金、人工成本、固定资产折旧及摊销大幅上涨所致;管理费用率1.69%,同比增加0.16个百分点;财务费用率0.2%,同比增加0.32个百分点,主要系流动资金借款增加导致利息费用支出增加所致。

　　定增募资完善线下门店布局,牵手当当加速全渠道战略推进。公司门店布局日趋合理,15年上半年新开重庆合川新天地百货门店1家,超市门店3家,目前拥有门店242家(超市门店198家、百货门店44家,含南城百货门店),预计下半年湘潭购物广场二期和长沙梅溪湖项目将陆续开业。同时,15年6月公司公告定增募资拟以租赁模式开店,未来将新开33家连锁门店,总租赁面积达36.5万平,在提升门店区域覆盖范围基础上,完善的线下门店布局也将为线上业务开展提供强力支撑,实现业务协同发展。此外,公司在稳步推进云猴大平台搭建的基础上,牵手当当网落地全渠道布局:一方面,公司持续推进O+O战略转型,强化跨境平台“云猴全球购”搭建,未来将拓展食品和保健品品类,商品品类持续丰富,线上体验逐渐优化,平台影响力日渐提升;另一方便,与当当网签署《战略合作框架协议》,公司通过线上引入当当网流量,为云猴大平台发展积累潜在平台用户,通过在旗下门店开设当当体验式书店,丰富体验业态构成,增强聚客能力。与当当网合作是公司推进全渠道战略的第一步,未来或将与其他企业及平台展开战略合作,全渠道战略渐行渐远。

　　设立产业并购基金,推动外延式扩张。公司拟与海通开元及其他投资方发起设立海通齐东产业共赢基金(计划募资15亿),公司设立并购基金,利用专业投资机构资源优势和风控体系,推动公司投资业务发展,探索股权投资商业运营模式,实现外延式扩张有序推进,完善公司产业布局。

　　下调盈利预测,维持增持-A评级。考虑到增发造成的股本摊薄,我们预计15-17年EPS为0.49元、0.56元、0.61元,对应PE为31倍、27倍、25倍。

　　风险提示:定增及与当当合作进展不达预期。