政策红利助跨境电商持续快跑 双十一概念望再掀热潮

　　步步高点评报告:积极推进全渠道战略

　　投资要点

　　积极推进O+O全渠道战略转型

　　公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统，云猴平台2.2版于2月14日上线；公司提供国内的商品贸易外，还强化跨境平台“云猴全球购”搭建，“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前，已经在海外6个国家成立了分公司，并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类，商品品类持续丰富。

　　目前云猴平台拥有300多人的团队，订单量已从3月份日均100-200单到6，000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利，从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看，总订单量为16.3万个，其中80%来自湖南省外，移动订单达到了70%。

　　另外，7月份，公司与当当网签定战略合作协议，有利于实现优势互补，可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合，有利于公司全区到战略推进。

　　增发对云猴平台建设意义重大

　　公司增发方案已获得证监会受理，增发完成后:可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力；步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%，公司控制权未发生变化；公司的资金实力将得到有效提升，有利于提高偿债能力，资产负债率将下降。

　　南城百货并表，经营规模增长迅速

　　从2015年1月22日，广西南城百货进入公司合并报表，从2015年中期数据来看，公司共有业态门店242家，其中超市门店198家、百货门店44家。报告期，公司实现营业收入806，086.84万元，同比增长25.22%；营业利润26，417.16万元，同比下降22.32%；利润总额为30，739.50万元，同比增长14.35%；归属于母公司股东的净利润为24，146.49万元，同比增长12.73%。

　　成立产业基金，拓展新兴业态

　　公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5年，计划募集15亿元，上限不超过20亿元，其中海通开元占基金总募集额的30%，公司占基金总募集额的15%。投资方向为:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。

　　我们认为，投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式，还可以通过借鉴合作方的投资并购经验，为公司的资本运作提供丰富的经验，将有助于公司成功并购优质企业，并提供强劲的动力。

　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级

　　暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84亿元和209.37亿元，同比增长39.34%、11.38%和9.71%，EPS分别为0.60元、0.64元和0.72元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设，线上线下业务融合进度有望加快，公司运营效率提升可期；投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持，为公司未来高增长奠定基矗考虑到，公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维，依托现有零售业态构建本地化O2O大平台战略模式日渐清晰。我们认为，公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。