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　　浦发银行:管中窥豹 从浦发业绩快报到上市银行新变化

　　浦发银行 600000

　　研究机构：国金证券(600109，问诊) 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2015-01-06

　　事件

　　浦发银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润470亿元，同比增长14.9%，营业收入1229亿元，同比增长22.9%，资产总额同比增长14.0%，不良率0.97%，环比三季度上升1bp。

　　评论

　　管中窥豹:从浦发业绩快报揣测上市银行潜在的新变化:近年来，浦发每年都是A股上市银行中首家披露业绩快报的，其数据对于后续披露业绩的银行有一定影响，通过浦发业绩快报中不多的数据，我们可以揣摩上市银行潜在的新变化:1)四季度不良核销力度大、拨备力度大，这是在当前资产质量大环境下的正确选择，我们“加回核销后不良生成率从3Q14开始高位企稳“的判断得到印证。2)主要高收益资产运用渠道受限导致四季度息差环比小幅下降，但手续费收入快速增长。3)四季度存款期末余额在三季度的低基数下环比反弹。

　　拨备力度较大导致营收增速符合预期、利润增速低于预期:22.9%的全年营业收入增速完全符合我们的预期，但14.9%的净利润增速低于我们的预期(17.7%)，高于预期的拨备计提是利润增速低于预期的主要原因。我们预计4Q14单季年化后信用成本69bps，2014年全年信用成本98bps、显著高于2013年63bps的水平。

　　四季度大力核销、预计加回核销后不良生成率回归正常水平:4Q14不良率仅环比上升1bp至0.97%，浦发11月26日曾披露四季度核销不良贷款31亿，较3Q1416亿的核销规模几近翻倍，加大核销力度有助于尽快缓解银行面临的资产质量压力，是当前正确的策略。我们测算，四季度单季加回核销后不良生成率75bps，较三季度51bps有所上升。但需要注意的是，我们在三季报点评中即指出，浦发三季度加回核销后不良生成率51bps，较二季度179bps的降幅非常大，应当受季节性因素影响更多。因此，我们认为，四季度75bps的加回核销后不良生成率应当回归到了正常水平，这一水平与上市银行三季度85bps的平均加回核销后不良生成率相当，符合我们“加回核销后不良生成率从3Q14开始高位企稳“的判断。

　　预计四季度息差环比小幅下降、手续费收入快速增长:据我们测算，浦发2014年全年息差2.45%，与2013年水平基本持平。4Q14息差环比下降7bps至2.48%。四季度，尽管银行间流动性保持宽松，但银行业面临的存款压力不减、同时主要高收益资产运用渠道受限(贷款端的小微和非信贷资产端的非标资产)，因此息差应当在四季度承受了一定压力。中间业务方面，预计净手续费收入2014年全年同比增长60%、4Q14同比增长75%，在营业收入中的占比上升至接近20%的水平。我们相信，浦发进行的五大业务改革对手续费收入贡献显著，有效弥补了息差收窄的影响。

　　预计四季度存款余额在低基数下环比反弹、2014年经营成本控制效果显著:三季度末，受存款偏离度考核新规的影响，上市银行存款期末余额普遍环比负增长，我们预计四季度存款期末余额在三季度的低基数下环比小幅反弹。此外，2014年前三季度成本收入比均低于2013年同期，预计2014年全年成本收入比25.4%，同比下降1.2个百分点，经营成本控制效果显著。

　　维持“买入”评级和A股银行首选组合:浦发是银行业地方国企改革的试点和首选标的，业绩表现稳健，预计事件性催化剂充足。