林场改革望写入"十三五" 六股凤凰涅磐待重生

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　　岳阳林纸:剥离不良资产,业务转型持续升级,盈利有望提升

　　岳阳林纸 600963

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-10-15

　　事件

　　公司发布公告,拟将持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权与控股股东泰格林纸集团股份有限公司持有的岳阳安泰实业有限公司及湖南泰格林纸集团恒泰房地产开发有限责任公司100%股权、持有的岳阳经济技术开发区宏泰建筑安装工程有限公司79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等进行资产置换。

　　简评

　　此次置换具体置入资产为泰格林纸持有的安泰公司及恒泰公司100%股权、持有的宏泰公司79.6%股权(剩余20.4%股权为恒泰公司所有);持有的位于岳阳市城陵矶、湖滨、南津港的土地,土地面积合计1,428,319.00平方米;拥有的泰格林纸林化分公司的资产、泰格林纸技术中心的固定资产;泰格林纸对安泰公司的数额为7,915.01万元的债权、泰格林纸对恒泰公司的数额为9,331.03万元的债权,置入资产截至基准日的评估值为92,351.23万元。我们认为此次置换将对公司产生两方面的影响:

　　(1)剥离不良资产,提升整体盈利能力 受商品浆市场持续低迷、国外浆粕的倾销影响,产品销路不畅、浆销售价格疲软以及产量减少、其他化工料采购价格升高导致产品毛利偏低等影响,骏泰浆纸自2012年以来连续亏损,2015H1,骏泰(主营浆板)营收4.98亿元,利润总额亏损1.88亿元,净利润亦亏损1.88亿元,严重拖累公司整体业绩。此次将骏泰浆纸100%股权本次通过资产置换置出的骏泰浆纸近三年连续亏损,已严重拖累了公司整体经营业绩,本次置入的安泰公司、恒泰公司、宏泰公司、林化分公司近年来具有一定的盈利能力,通过资产置换将有效提升公司整体盈利能力。

　　(2)促进公司业务转型,实现战略升级 公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响,未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上。公司前期发布定增预案,拟募集金额不超过35.53亿,其中不超过10.12亿将用于全资收购宁波凯胜园林,进军园林行业,业务重点集中在PPP项目上;与诺安资本共同发起设立规模为50亿的林业产业基金,并以广西林场进行投资试点;

　　投资建议:我们初步预计今年底公司完成资产剥离,明年将实现凯胜园林并表,业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016年EPS分别为0.01、0.22元,对应PE为711、32.32倍,目前PB1.43倍。公司目前正处于业绩底部,未来业绩弹性可期,且有国改、林改双催化,继续维持“买入”评级。