老龄化正处关键时期 大健康领域蕴藏投资机会(附股)

　　卫宁软件:重构数据下业绩符合预期，期待商业模式加速落地

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-10-15

　　维持增持评级，目标价50元。维持2015-2017年的EPS为0.31/0.49/0.70元。考虑公司新业务落地有望快于预期，上调目标价至50元，维持增持评级。

　　重构数据，更真实反映公司业绩兑现情况。公司预计前三季度净利润同比增长25%-45%，盈利8600-9970万元。基于此中性估计，公司三季度单季增长在10%左右。但若剔除去年三季度山西导通与宇信网景密集并表影响(去年Q3合并占利润约11%)，则公司单季增速接近50%公司高增长态势延续，符合预期。同时，我们认为，剔除非经营性费用比如股权激励成本可更真实反映业绩情况。参考中报所披露1814万元股权激励费用，我们估计前三季度股权激励费用约2700万元。

　　维持全年盈利展望，我们担忧竞争可能的加剧。公司作为行业龙头(医院口径下，份额接近15%)，内生外延与异地扩张双轮驱动，不断扩大市场份额并分享行业增长红利。前三季度业绩情况，已逐步兑现我们对于公司成长性的描绘。传统业务超预期因素包括三个，第一是大额外延落地，第二是卫生IT积极拓展，第三是分公司对业务增长贡献的增加。但同样不能忽视的是，互联网大潮与资本推动下，行业部分公司以低价乃至“免费”竞争策略的出现。我们担忧竞争可能的加剧，尤其是新拓展的高景气子领域卫生IT。基于此，维持全年盈利展望。

　　控费卡位意义深入，期待公司商业模式加速落地。公司新业务有望两大变现方向，分别为医保商保控费与医药流通。控费方面，公司发布公告，控股子公司新疆卫宁与兵团人社局签订医保控费合同，合同金额200万元。目前，仍以项目制为主，但这是继山西等鼠控费业务又一落地，卡位意义深远。医药流通(医药端)方面，其与控费(支付端)、云医院(医院端)等天然结合。公司在医药流通领域积蓄已久，我们期待公司商业模式加速落地。

　　风险提示:传统业务增长低于预期，医药流通业务进展不及预期。