农田污染治理再加码 五股后市爆发不可估

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　　安徽水利:盈利羸弱,业务优化和国改两手都要硬

　　安徽水利 600502

　　研究机构：国泰君安 分析师：李品科 撰写日期：2015-08-25

　　本报告导读:

　　公司施工业务盈利能力有待提升,目前正推进业务结构优化,国企改革事项值得期待,维持38倍PE估值,目标价20.14元。

　　投资要点:

　　营收稳步增长,毛利下滑拖累业绩。公司15年H1营收约45亿(同比+12.94%),归属净利约1.15亿(同比-11.25%),符合预期。营收增长主要来自建筑施工业务(营收约40亿,同比20.56%)。然而毛利折戟沉沙导致净利下滑。考虑到公司定增使得股本上升,下调原预测15/16年EPS0.53/0.64元(原0.58/0.68元),考虑到公司国企改革可能进入深化期及在水电和园林业务的转型突破,维持公司15年38倍PE估值,下调目标价至20.14元。

　　施工业务盈利羸弱,优化业务结构在路上。公司主营业务受工程施工业务成本与地产销售费用上升等因素影响,上半年毛利仅8.78%,是净利同比下滑主要原因。不过,公司发电业务增长态势良好(上半年实现营收0.33亿元,同比+76.97%)。公司近期拟投资2000万元设立子公司拓展园林绿化业务。未来公司发电和园林板块等业务将有望在公司业务结构中占据更大比重,提升公司资产盈利水平。

　　定增驱动新兴业务、资产纯化利于国改推进。公司2015年部分定增募集资金将投入后续云南地区电站建设,公司也在推进水利水电特级资质申报,升级成功后公司水电施工业务资质将形成较大优势,驱动水电业务进一步发展。预计目前安徽省国企国资系统改革处于推进深化区,公司7月将旗下部分非施工业务资产转让给控股股东安徽建工集团,我们认为资产纯化将有利于公司进行可能的后续国企改革事项。

　　风险提示:新兴业务推进不及预期、国企改革进程低于预期