白酒行业业绩回暖 5股有望底部崛起

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　　6成白酒公司净利实现增长 并购重组越来越猛烈

　　白酒行业调整三年，走到2015年第三季度，终于有走出寒冬的趋势。目前已披露第三季度成绩单的酒企中，大部分已经出现止跌回涨，而在前三季度，亏损的上市酒企中，仅剩下皇台酒业(000995.SZ)一家。

　　六成公司净利实现增长

　　目前，国内17家白酒上市公司中，已有16家披露第三季度成绩单，相比2014年，大面积的业绩负增长情况已经有明显改善。净利润下滑的公司只剩4家，包括五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、伊力特(600197.SH)与沱牌舍得(600702.SH)，同比分别下滑2.39%、8.1%、15.66%和34.98%。

　　大部分酒企业绩实现了增长，其中，白酒大佬贵州茅台(600519.SH)营业收入达231.49亿元，同比增长6.59%；净利润121.27亿元，同比增长6.6%。洋河股份(002304.SZ)以及老白干酒(600559.SH)则实现双位数增长，洋河股份营业收入及净利润分别增长了11.02%和12.01%，达到136.61亿元及44.61亿元；老白干酒则分别增长了22.78%和25.94%。六成上市公司净利润实现增长。

　　即便是2014年一同出现亏损的“难兄难弟”酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)也已止亏，前者前三季度实现净利润6101.33万元，同比增长180.25%，后者前三季扭亏为盈，实现净利润为7074.58万元。该公司2014年同期亏损了1.399亿元。

　　数据显示，截至目前，仅有皇台酒业在前三季度仍处于亏损状态。1~9月，其净利润亏损137.34万元，营业收入0.57亿元，不过该公司预计，2015年净利润将在500万~1000万元之间，皇台酒业称，增长是因为主营业务收入逐渐回升，全资子公司新疆安格瑞的番茄业务将实现销售收入，带来经营业绩的增长。

　　盛初咨询董事长王朝成认为，2015年第三季度，很多白酒企业业绩恢复，一方面是由于行业正在触底；另一方面是由于2014年同期大幅下滑，所以2015年前三季度，大部分出现增长，不过，由于行业调整还没结束，“2016年第一季度可能会比2015年差”。

　　前三季度实现双位数增长的洋河股份对短期市场也存在担忧，朱伟认为，目前行业受到经济环境影响还比较大，“经济和白酒行业的相关性可能超出我们很多人的想象，经济看上去和白酒行业隔很远，GDP数字看着很抽象，但2015年经济下行，GDP从9%到7%对白酒行业的影响不小”。

　　“相信从今年中秋市场来看，很多厂家和经销商也感受到了白酒销售的寒冷。一个白酒销售的大省，几乎没有一家中秋销售是增长的。所以短期来看，白酒受到经济影响会比较大。”朱伟认为，不过，他依然看好白酒长期的未来，他甚至认为，基于白酒的刚性需求、收入水平提高以及通胀，白酒未来可能是一个万亿的产业。

　　并购重组将会越来越猛烈

　　在王延才看来，白酒行业处在一个筑底期，行业的新格局出现了，但是行业内部结构在深度重构。他透露，2015年1~8月，行业累计产量是809万千升，同比增长3.82%；销售收入按工业系统统计是3390多亿元，同比增长6.49%；利润为458亿元，同比增长6.85%。“现在是我们筑底向好的阶段。高端价位消费受到了抑制，但是老百姓消费、商务消费却没有掉下去，维持了比较好的和社会相适应的价格区间，所以效益的增长高于量的增长。”他表示。

　　王延才认为，就目前来看，未来会出现以不同主线为纽带的产业集团，高端一线的品牌，如茅台、五粮液，通过这两年的调整已经稳定见底了，次高端的品类价位竞争仍将继续，它们之间的竞争将会促使我们的产业结构发生变化。

　　今世缘酒业(603369.SH)副总经理胡跃吾坦言，在一个成熟市场上，竞争的最终局面是双雄争霸，在白酒行业竞争加剧的时期，茅台、五粮液的地位反而得到巩固。而过去黄金发展期，凭借香型、风格，从营销手段上获取消费的品牌已经败下阵去，所以今世缘也要错位竞争，“我们也在转型，将把做中国婚庆产业的整合者、领导者作为战略定位”。

　　2015年以来，一些表现不好的白酒公司已经开始成为被收购的对象，天洋集团就以38亿元竞购沱牌舍得的控股权，洋河股份更披露，实施的“双核驱动”战略中，一个重点是并购。

　　王延才认为，十三五期间，白酒行业的竞争强度会不断提升，企业的兼并重组将会在一定规模下展开，“现在已经有一些企业在兼并重组上迈开了步伐，过去行业里面有各种各样的兼并，但那些往往是业外资本，现在业内强势品牌的兼并重组已经开始显现，并且会越来越猛烈”。

　　对于白酒的未来，王延才也表达了担忧，从目前来看，红酒、预调酒等作为白酒的一种替代品正在上升，白酒作为烈性酒在酒类饮料的比例正在下降，“所以我们要有一种思想准备，必须研究怎么适应这种变化”。(来源：第一财经日报)

　　【个股研报】

　　贵州茅台：重点在预收款大幅增加

　　前三季度净利润同比增长 6.84%

　　公司 1-9 月份实现营业收入 231.49 亿元，同比增长 6.59%；归属于母公司净利润 114.25 亿元，同比增长 6.84%，扣非净利润 115.21 亿元，同比增长 6.76%。

　　预收账款大幅增长

　　公司前三季度预收账款 56.06 亿，较年初增加 279.73%， 3 季度单季增加 32.7 亿。预收账款的增加意味着公司渠道终端的营销继续保持恢复增长的态势。根据我们微观调研数据，经过前两年的调整，目前经销商渠道库存普遍较低，未来也较难出现堆积库存的情况，预计 4 季度渠道营销仍然会保持恢复增长的趋势。目前关注公司预收账款数据更加有助于我们判断经销商营销积极性以及终端营销状况。 现阶段行业恢复增长以及公司的营销趋势显示，预收账款仍然未达到顶峰。 良好的营销势头和预收账款数据总会在后续陆续体现到报表中。

　　投资策略

　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2015 年-2016 年营业收入规模分别为 354 亿、 389.8 亿，预计归属于母公司净利润分别为 180亿、 200 亿，对应 EPS 分别为 13.53 元、 15.02 元，对应 2015、 2016年 PE 仅为 13.6X、 12.25X，作为现金牛公司，四季度的传统旺季预期下，目前估值水平应是较好介入时机，未来估值有提升空间，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、 宏观经济出现大幅下滑。 2、行业回升低于预期。(华融证券)