"双降"有望提振家居板块整体估值 六股领头羊

　　喜临门

　　喜临门:影视利润逐步释放,管理革新缩减费用

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　　研究机构：银河证券 分析师：马莉 撰写日期：2015-10-30

　　公司公布三季报:

　　(1)前三季度营业收入10.9亿元,同比增长17.21%,营业利润1.39亿元,同比增长35.9%,归母净利润1.12亿元,同比增长29.79%,净利率10.3%,提升1.05pct;(2)Q3营业收入4.47亿元,同比提升19%,归母净利润5607万元,同比提升54.9%;(3)公司未对全年净利润做出预测

　　预计前三季度床垫平稳增长,影视剧业务提供额外增量:公司Q3营业收入4.47亿元,公司前三季度主业发展平稳,中报以床垫为主的收入同比增长16%,预计前三季度收入端继续维持10%以上的平稳增长,床垫Q3单季度收入在4-4.2亿元,预计中报至今内销健康成长,酒店家具下滑的大趋势未变,其余部分为影视剧收入。

　　高毛利影视剧业提升升毛利率,营销节约降低销售费用率:公司前三季度毛利率37.82%,同比提升0.92pct,影视剧业务逐步放量是主因,影视剧业务毛利率预计在50-70%之间净利率接近30%(因广告支出确认时点产生季节性扰动),高于床垫主业35-37%的毛利率与10-12%的净利率, 影视剧收入三季度收入放量初步起步(预计在0.3-0.5亿元),增速远高于床垫主业,将逐步抬升毛利率中枢;公司在2014年开启事业部改革与品牌化建设费用大幅提升,在2015年精简合并事业部,并控制某些无效媒体渠道的广告支出,销售费用率明显下降,前三季度14.18pct,同比下滑2.17pct。

　　存货与中报持平影视剧库存上升周转率略有下降,应收账款提升系并表所致:公司三季报存货3.58亿元,与中报3.57亿基本持平, 比2014年底2亿多出1.6亿元,中报显示在拍与完成影视剧为1.2亿元,其余存货多为原材料与库存商品,剔除影视剧存货存货周转率1.8,比前两年略有下滑;应收账款大幅增加主要是并购绿城传媒后接纳对方应收账款;前三季度经营性现金流量净额为1700万元,同比提升3500万元,销售回款增加与现金性广告支出降低。

　　并购方案无稀释,承诺三年利润彰显信心:公司以7.2亿现金并购绿城传媒,对股本没有任何影响,10倍市盈率收购低于传媒行业均值, 绿城传媒承诺2015-2017年净利润不低于6850万、9200万、12000万,若绿城传媒当期实际利润低于承诺利润,公司有权从股权价款中做相应扣除;绿城传媒控制人周伟成、兰江承诺在交割后8个月内将所得30%股权价款全部用于从二级市场增持喜临门股票,并自愿锁定至利润补偿义务履行完毕之后(2017年)方可解锁,彰显双方对于未来发展的信心,也进一步捆绑绿城传媒管理层与喜临门股东利益。

　　大股东以资管计划增持,绿城传媒已回购公司部分股票,大股东公布增持性定增17 亿计划与O2O 专家认可价值,多方利益一致:董事长与公司高管等核心员工在2014 年2 月募资成立1 年期资管计划以9.13 元/ 股在二级市场增资833 万股,绑定了大股东与管理层利益,为后续改革创新发展铺路,资产管理计划2016 年2 月到期;被并购方绿城传媒以其所得的并购款回购部分公司股票,认可公司当前市值;大股东抛出定增价14 元的17 亿锁三年定增方案,大股东61%高比例锁三年彰显信心,外部O2O 专家刘宇斥资2.2 亿元参与将积极参与公司互联网化进程。

　　管理层出现积极变化,单设舒眠科技参股浙江神灯彰显转型信心:公司在近期董事会换届完成后管理层变动,体现出传承性、精简化与创新性的特点,新高管团队7变5,平均年龄从54下降至43,并引入外籍专家参与流程再造。公司单设舒眠科技研发智能睡眠,并参股研发头戴接触式睡眠监测产品的灯神科技,彰显开发智能床垫的决心。

　　盈利预测与投资建议:我们看好公司管理层变更后智能床垫业务与传统床垫线上渠道建设的快速推进,绿城传媒在回购公司股票后动力增强业绩超预期的可能性。预计2015 年床垫主业发展平稳,绿城传媒能够完成承诺利润,预计2015、2016 年营业收入14.8 亿元、17.2 亿元,同比增长14.5%、16.9%,主营业务净利润为1.31、1.61 亿元,晟喜华视承诺净利润为0.68,0.92 亿元,归属于母公司净利润1.99 亿元,2.53 亿元,同比增长114%、27%,当前60 亿市值,维持推荐评级。