国务院印发深化农村改革方案 四主线掘金概念股

　　一拖股份:一季度收入持平净利小幅下滑，积极备货二季度

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：史成波，吴慧敏 日期：2014-04-30

　　业绩低于预期。

　　报告期内，公司实现主营业务收入30.84 亿元，同比持平；归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元，同比下滑8.11%；基本每股收益为0.10 元。

　　一季度毛利率提升3.50ppt；销售费用同比增加64%，销售费用率同比提升1.88ppt；管理费用同比增长25%，管理费用率同比提升1.59ppt；净利润率同比下滑0.58ppt。

　　发展趋势。

　　行业产量攀升，销量下滑，竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13，469 台，同比增长14.5%，中型拖拉机产量156，472 台，同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。

　　公司1Q 末的应收账款21.99 亿元，同比基本持平，如销售政策不发生改变的情况下，公司1Q 销售情况基本稳剑同时1Q14 的预付账款2.41 亿元，比去年同期多30.1%；存货19.09 亿元，比去年同期多39.8%，反应出公司正为2Q 积极备货，2Q 销售收入有望冲高。

　　盈利预测调整。

　　预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元，净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元，对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。

　　估值与建议。

　　A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x，维持审慎推荐评级，目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。

　　H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x，维持审慎推荐评级，目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。

　　风险。

　　拖拉机行业竞争加剧，中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。