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　　永鼎股份:海外EPC大步向前,车联网起于足下

　　永鼎股份600105

　　研究机构：方正证券分析师：段迎晟 撰写日期：2015-09-21

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点:

　　永鼎股份光纤光缆传统主业保持稳定增长,积极转型海外EPC工程和汽车后服务领域,未来有望带来业绩和估值的双重提升。

　　2015年上半年,公司收入6.6亿元,同比下滑4.5%;净利润7470万元,同比下滑31.9%;折算Q2,收入3.3亿元,同比增长8%;净利润5759万元,同比下滑38%。上半年收入下滑的原因是海外工程确认的收入同比下降;净利润大幅下滑的原因是投资收益减少(由于2014年出售医疗相关资产)。

　　公司15年预计将完成金亭线束的并表,短期将显著提升公司业绩,同时为拓展车联网与汽车后市场打下良好基础。海外业务也有望进入突飞猛进阶段,公司深耕的东南亚市场有望签订百亿元大单,未来3年业绩得到保障;借助“一带一路”东风,积极拓展亚非等新市场。公司在超导等新材料领域投入四年,未来产品取得突破将有机会进入军工等市场领域。

　　预计15-17年EPS为0.42元、0.63元、0.95元,首次覆盖给予推荐评级。

　　一、海外EPC业务突飞猛进

　　公司自2007年起耕耘海外电力工程市场,是最早开拓海外市场的中国企业之一。公司持有下属子公司永鼎泰富51%的股权。从2007年起永鼎泰富率先实施“走出去”战略,通过多年在海外市场的耕耘和培育,在东南亚国家的传统市场取得了良好业绩,八年来累计完成收入超过20亿元人民币,在孟加拉等国拥有良好的项目基础。

　　2015年公司与东南亚某国签订MOU备忘录,据吴江日报披露,合同总额有望达到百亿元,将极大提升公司未来业绩。该国业主拥有并经营着所在国的大部分输变电系统,并计划对其进行大规模升级、扩建和改造,包括部分地区的电网开发项目;输电项目;输变电扩容项目;变电站改造和输电提高效能项目;变电站扩充、改造和修复项目;部分地区的变电站新建项目等。

　　我们认为,借力“一带一路”总体战略,公司集中资源加大在东南亚、中亚、俄罗斯等市场的开发力度,公司在孟加拉、老挝、斯里兰卡、缅甸、柬埔寨等地均有办事处,并提前布局非洲潜在的新市场,预计未来三年公司海外EPC业务将突飞猛进。

　　二、布局汽车后服务领域

　　1、收购金亭线束

　　2015年5月,公司完成收购上海金亭汽车线束有限公司。金亭线束主营业务是汽车线束的研发、生产、检测和销售,主要客户为上海大众、上海通用、沃尔沃和康明斯等。根据协议,东昌集团承诺金亭线束2015年、2016年和2017年实现的净利润不低于人民币0.63亿元、0.79亿元和0.91亿元,年均增长24%。收购完成后,将增厚公司净利润近三成,显著提升公司的盈利能力。

　　2、车联网和汽车后服务市场

　　2015年6月6日,公司发布了2015-2017年经营规划,明确了向车联网发展的方向。根据公司经营计划,“公司计划将汽车后服务市场细分领域方向定位于车联网系统,并将根据具体情况,利用资本市场的平台,整合好公司的汽车线束(汽车后服务市场)板块,将此作为公司未来发展的重点方向之一。”依托东昌集团的70家4S店,以收购金亭线束为契机,切入汽车后服务市场领域。汽车后市场潜在市场规模超万亿,正处在蓝海阶段。我们看好公司未来以中控系统和中控屏为切入点,向车联网领域的延伸布局。

　　9月7日晚,公司公告东昌广告增持公司股份1143万股,目前东昌集团及其一致行动人持股比例达到6.96%。本次增持充分显示出东昌集团对公司发展前景的看好,以及与公司合作发展汽车后服务及车联网业务的坚定信心。

　　3、优势和未来前景

　　公司转型的主要优势在于拥有通信、车厂资源和后服务资源。

　　1)通信资源:公司为国内最早的光缆厂商之一,通信行业内的客户资源丰富;2)金亭线束具备优质客户资源(大众、通用、沃尔沃、康明斯等);3)联营公司东昌投资是上海知名汽车经销商,拥有近70家4S门店。

　　公司未来还有望通过外延扩张的方式继续深耕车联网和汽车后服务市场,因此长期看好公司在该方向的发展前景。

　　三、传统业务

　　公司连续多年在光纤光缆企业排名中进入前十,拥有光纤产能800万芯公里,光缆产能1400万芯公里,产品包括通信光缆、通信电缆、特种光缆、软光缆、ADSS和OPGW电力光缆、数据电缆、光器件等通信系列等,国家一级干线工程、国家重点工程、地铁、轻轨、水利、航空航天等均采用公司通信线缆产品,部分产品出口南美、南非、东亚、东南亚等四十多个国家和地区。由于市场竞争较为激烈,公司整合光通信和铜缆业务,实现了从单一线缆产品到三网融合、多网融合产品的转变,从普通线缆升级到航空航天、节能环保及新能源领域的特种线缆。

　　四、新材料

　　2010年12月永鼎股份出资人民币7200万元设立全资子公司苏州力鼎新材料有限公司(后变更为苏州新材料研究所有限公司),负责实施超导线材制备及超导电力装备研发生产项目,并与中科院电工研究所共同开发研究高温超导制备技术前沿项目。

　　公司对该项目已投资4年,2014年还承担了国家863相关课题的研究工作--“高性能涂层导体长带批量化制备技术”,并有望在2016年底前实现千米级长带大规模商业化使用,同时公司还承担了江苏省产学研联合创新资金计划的高温超导项目。另外,新材料公司也具备江苏省武器装备科研生产单位保密资格,为未来公司的超导产品进入军工领域打下基础。

　　五、股权激励

　　8月1日公司公告员工持股计划,董监高认购2430万元,其他员工认购570万元,共计3000万元,按照1:1的比例设立优先级和次级份额,集合管理计划的上限为6000万元,用于购买永鼎股份的股票,锁定期为12个月,存续期为24个月。

　　六、投资评级和风险提示

　　总结:首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计,2015-2017年EPS分别为0.42元、0.63元和0.95元。公司15年预计将完成金亭线束的并表,短期将显著提升公司业绩,同时为拓展车联网与汽车后市场打下良好基础。海外业务也有望进入突飞猛进阶段,公司深耕的东南亚市场有望签订百亿元大单,未来3年业绩得到保障;借助“一带一路”东风,积极拓展亚非等新市场。公司在超导等新材料领域投入四年,未来产品取得突破将有机会进入军工等市场领域。未来预计将带动公司业绩和估值的双重提升,长期推荐。

　　风险提示:公司海外EPC业务增长不达预期的风险;金亭线束整合低于预期的风险。