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　　卧龙电气:产业整合稳步推进;打造电动车驱动系统新增长极

　　卧龙电气 600580

　　研究机构：长江证券分析师：邬博华,马军,张垚 撰写日期：2015-11-02

　　报告要点.

　　事件描述.

　　1)卧龙电气发布2三季报:报告期内实现营收65.51亿,同比增长26.22%;实现归属上市公司股东净利润2.56亿元,同比增长10.71%。2)公司拟在上虞投资7.4亿元用于投资新能源汽车动力总成产业化项目,项目建设期2.5年;达产生产能力10万套/年。3)国开发展基金将以6000万对南防集团南阳宛都老工业区升级改造项目以增资方式进行夹层投资,年化收益率不超过1.2%,投资期限为10年。

　　事件评论.

　　补贴延迟影响单季度业绩增速。公司7-9月实现营业收入21.60亿,同比增长17.40%;实现归属净利润0.58亿,同比下降30.76%。公司单三季度盈利增速相比上半年出现较大调整主要基于2个原因:1)常规的高效节能电机补贴历年集中在三、四季度发放;但今年由于政策影响,补贴推迟到12月份发放,这部分金额大约在1个亿;2)海外atb经营情况略低于预期,拖累了公司整体盈利。我们预计年底补贴的集中发放将促使公司全年业绩增速的再次抬升。

　　电机电控产业整合稳步推进。公司持续积极推动电机/电控产业整合。

　　继先后收购atb、清江及章丘电机后,公司上半年进一步收购国内大型防爆电机龙头——南阳防爆60%股权,挺近石化及核电高端市场。公司未来的目标是打造电机、电控双支柱,从而跃升为国内领先的电机控制系统集成商。目前公司控制业务占比不超过10%,后续扩张将成为经营重点。判断公司还将通过持续海外外延并购扩张其控制业务,未来一旦落定,将对公司的市场定位及估值水平产生显著提升。

　　开辟电动车驱动业务作为新增长极,卧龙电气近年大力进军电动车驱动市场,此前与大郡成立合资公司进行绑定销售,公司主要提供电机。

　　按公司规划,今明两年可实现销售1/3亿元,成为其业绩增长新动力。

　　增发引进战略投资者,绑定管理层与投资者利益。公司前期非公开发行方案已通过证监会核准(增发16亿,增发价8.97)。本次增发除引进3家国有背景投资机构作为战略投资者外,公司大股东及高管将同样参与认购。这也充分反应了管理层对公司未来发展的信心。

　　预计15/16年EPS分别为0.42/0.50(摊薄后),维持推荐。