十三五绿色化发展路径日渐明晰 概念股价值解析

　　普邦园林:立足可循环经济、布局大环保产业链

　　投资要点:

　　业务扩张入环保，模式创新保质量。公司拟以价值1.11亿元现金和3.31亿元股权购买深蓝环保100%股权，并配套融资不超过1.3亿元(其中0.52亿元用于支付现金对价)，开启进军泛环保领域之门，待后续融资完成，环保战略布局将有望继续深化。考虑公司近期以PPP模式发力市政园林，外延发展嫁接设计能力，其稀缺成长性将有望持续，预计公司2015/16年EPS0.83、1.09元(不考虑此次并购)。另考虑公司立足长远，对内改建事业部制完善激励，对外向环保端延伸打开成长空间，参考园林及环保估值，给予公司2015年25倍PE，目标价20元，维持增持评级。

　　深蓝环保依托核心技术，参与固废无害化处理。深蓝环保是一家为处理垃圾渗透液、污泥、餐厨垃圾提供工艺设计、施工、运营一体化服务的环保工程公司。公司掌握水热改性核心技术和中温厌氧关键工艺，参与近80个垃圾渗透液处理项目，2014年贡献营收1.31亿元，净利润0.12亿元，但经营净现金流0.22亿元。随着新环保法对污染处罚力度加大以及后续“水十条”的出台，公司有望分享固废处理领域千亿元级的投资机会同时(垃圾渗透液154-257亿元、餐厨垃圾500亿元，污泥347亿元)，逐步通过合作向生物质燃气领域进军，保持业绩高速增长。公司原管理层承诺2015年-2018年深蓝环保净利润将分布为3200/4640/6728/9082万元。

　　金融保障市政业务高速增长，嫁接设计构建一体化经营。公司采取PPP模式获取淮安市政公园10亿大单，助力市政园林业务高速增长(2014年同比增630%)，后续模式复制将构建公司增长又一引擎。此外，公司新设4家和并购2家设计公司，努力迈向园林产业链中高附加值前端。我们预计，随着后续融资完成，公司将有望继续推进产业一体化布局。

　　风险提示:房地产投资继续下滑、外延式发展成效不明显。