十三五绿色化发展路径日渐明晰 概念股价值解析

　　三友化工:循环经济给公司盈利奠定基石

　　2014年前三季度公司实现营业收入90.8亿元，同比增加4.1%；归属母公司净利润3.7亿元，同比增加11.3%；实现每股收益为0.20元。2014年前三季度公司综合毛利率为19.29%，同比提高2.19个百分点；同期净利率为4.15%，同比提高0.30个百分点。公司收入利润同比增长，主要是因为纯碱、粘胶、烧碱等产品销量价差增长，循环经济给公司盈利奠定基石。公司拟参股银隆新能源，随着新能源客车生产成本持续下降，性能稳步提升，以及充电设施的逐步完善，新能源客车市场有望加速放量。银隆新能源有望凭借奥钛增强其在新能源客车领域竞争优势。我们看好银隆新能源在新能源汽车方面的发展，也看好公司与银隆新能源的合作，这将为公司发展增强动力。公司目标价维持8.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　2014年3季度公司实现营业收入31.8亿元，同比增加3.2%，环比增加6.2%；2014年3季度公司实现净利润2.1亿元，同比增加46.2%，环比增加304%；2014年3季度公司综合毛利率为21.44%，同比提高2.46个百分点，环比提高4.97个百分点；2014年3季度公司净利率为6.83%，同比提高1.99个百分点，环比提高5.06个百分点。2014年3季度公司净利润创下历史新高，3季度净利润环比大幅增加，主要是由于粘胶短纤、纯碱等产品利润提升。

　　目前粘胶短纤已经跌无可跌，目前很多企业呈现亏损状态，再加上新增产能基本投放完毕，行业利空因素逐渐消除，后续粘胶短纤有望迎来企稳反弹。由于溶解浆呈现过剩状态，其价格一路下跌，而粘胶短纤价格却保持稳定，价差不断扩大，我们认为明年粘胶短纤会更好，盈利会呈现反转上扬状态。

　　评级面临的主要风险。

　　产品价格波动超预期的风险。

　　估值。

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.46元，考虑到公司循环经济奠定基石，拟参股银隆新能源进军锂电汽车行业增强动力，我们给予公司2014年28倍的市盈率水平，目标价维持8.00元，维持买入评级。