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　　宝莱特2015年中报点评:血透引擎启动，产品销售增长74.2%

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-08-21

　　投资要点:

　　1.事件公司发布2015年半年报，2015年1-6月实现营业收入1.4亿元，同比增长10.2%；归属于上市公司股东的净利润826万元，同比降低46.3%；全面摊薄EPS为0.057元。

　　2.点评

　　(一)业绩点评公司2015年1-6月实现销售收入1.4亿元，同比增长10.2%。

　　其中，重点拓展市场销售的血液透析产品，上半年取得了较大的突破，销售收入7，191万元，同比增长74.2%，成为和监护设备并驾齐驱的业务线。受到下游市场需求的减缓和出口业务的下降，监护设备销售收入只有6，735万元，同比下降了20.62%。由于毛利率降低和销售费用上升等原因，公司净利润收入只有826万元，同比下降了46.3%，对应稀释后每股净利润0.057元。

　　受到成本上升的因素，导致公司整体毛利率只有39.6%，同比下降6.8%。其中，监护设备和血液透析产品毛利率分别为43.8%和35.6%，同比下降4.1%和7.6%。

　　同时，公司海外出口业务受到欧洲危机以及汇率波动，导致公司产品在巴西、印度、欧洲等地区销售收入同比下降18.8%，销售总额4，052.9万元，占公司主营业务收入比例的29.1%。

　　(二)血液透析布局完整，逐渐显露攻击性2015年半年报，公司血透产品增速高达74.2%，营收7，191万元，占比营收总额的51.6%，已经超过监护设备的收入比例。可以看到，公司血透产品布局完整的优势逐渐显露，进入高速成长的通道，成为公司发展的新动力。

　　2012年公司收购挚信宏达，正式步入血液透析领域。经过三年的时间，公司通过外延并购和自建子公司的方式，拥有了包括透析机、透析粉、透析液、透析管、穿刺针和透析器(产品开发过正中)全线血透设备和耗材的生产能力。公司透析液和透析粉的市场战略明确，由于透析粉、液有运输半径的限制，所以公司过并购和自建的方式开拓区域性市常目前已拥有五家公司，分别覆盖东北、华北、华东和华中等地区。

　　透析机是血透治疗中唯一的非耗材器械，市躇本被进口产品占据。公司率先抢占技术高地，收购重庆多泰，成为拥有CFDA认证的四家国产透析机生产企业之一。同时，公司也加大血液透析机与透析器(人工肾)的研发投入，并于2015年7月20日获得公司首款血液透析装置产品注册证，旨在掌握血透治疗的核心技术，实现公司建立和完善血液透析领域生态圈的长期发展战略。

　　(三)监护设备竞争压力大，高端市场有待开发公司是国内中低端监护仪生产的龙头企业之一，在监护设备领域的发展战略逐渐调整为重研发，向高端市场拓展的经营方针。公司成功推出半插件式和插件式监护仪，完成产品升级，使产品达到进口设备可替换水平。但受到国内外双重经济环境不景气和竞争厂家众多等行业因素，导致监护设备销售收入和毛利率在15年上半年双双下滑。我们认为监护仪市场趋于饱和，外有飞利浦、通用，内有迈瑞、理邦等对手，市场竞争充分，公司高端监护产品虽然质优价廉，但依然面临巨大的竞争压力。

　　(四)移动医疗领域，从产品做起，稳扎稳打公司通过全资子公司微康科技，研发并推出公司首款移动医疗产品“育儿宝”。该产品是以互联网方式辅助家长，通过手机APP连续监测婴幼儿体温状况，从而做到对婴幼儿健康近程监测、远程知道和报警提醒等服务功能。目前，“育儿宝”进入市场时间不长，仍处于开发期，主要销售渠道为与平安保险合作和网络销售等方式。公司作为监护领域的龙头企业之一，以扎实的监护产品为起点，逐步探索移动医疗领域的商业模式，我们认为是公司最佳的移动医疗发展策略。

　　2015年4月，公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司签署了《腾讯与宝莱特合作框架协议》，是公司介入互联网医疗的新模式的进一步升级。通过与互联网巨头的合作，可以有效的弥补公司在移动医疗领域的不足，促进公司器械产品优势和互联网特性的相互融合，帮助公司深度挖掘互联网化的产品快速推广的商业新模式。

　　3.投资建议

　　我们预计2015-2017年公司销售收入为3.62亿元、4.97亿元和6.97亿元，归属母公司净利润为3，461万元、4，337万元和5，931万元，对应摊薄EPS分别为0.24元、0.30元和0.41元。我们认为，公司血液透析全产品线布局完整，区域覆盖面积广，下游渠道布设强健，在血透市场爆发中受益弹性最大。公司探索移动医疗以好的监护设备做起，加强和互联网巨头的合作，有望快速提升公司移动医疗设备的市场推广力度，届时以“育儿宝”为代表的产品将为公司带来更多的惊喜。因此，我们首次覆盖给予谨慎推荐评级，建议投资者密切关注。

　　4.风险提示

　　血液透析市场销售低于预期；监护仪中高端市场开发低于预期；“育儿宝”推广低于预期。