重大水利工程加速推进 五股优势得天独厚

　　葛洲坝

　　葛洲坝:水利建设国际化步伐加快,多元化促国内业务转型

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：首创证券 分析师：邵帅 撰写日期：2015-11-03

　　基本面较好。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性良好;存货类资产占比较高,地产开发成本是主要成分;流动负债增速较快,短期偿债压力有所增加。收入增长较快,非工程施工类业务表现突出;营收和利润中现金占比较高,质量较高。经营活动现金管控能力待提高;固定资产投资和对外投资增长迅速;现金储备总体充裕,无流动性风险。业务方面:工程承包类业务营收占比最高;水力发电和高速公路运营类项目毛利率最高;以国内业务占主导,国外业务发展空间巨大,业务总体情况较好。

　　新签合同同比增长趋缓但高于行业投资增速;国内新签量占比逐年微增,2015上半年增长超预期。2012年~2014年的新签合同由1012.36亿元增长到2014年的1375.7亿元,复合增速为16.58%,高于建筑业同期9.88%的投资增速;2015上半年新签合同人民币1447.16亿元,占年度签约计划的90.45%,同比大增105.45%,表现抢眼。公司通过把握政策机遇和创新商业模式,实现了市场开发的重大突破。

　　国际业务凭借水利建设优势斩获大订单,国内业务追求多元化挖掘新增长点。2015上半年中标45.32亿美元安哥拉卡古路卡巴萨水电站项目、8.79亿美元喀麦隆Nyong河MouilaMogue水电站EPC项目,连同去年签订的47亿美元阿根廷圣克鲁斯河总统电站(NestorKirchner)和省长电站(JorgeCepernic)水电站项目,公司将国际上近期大型水电站项目尽收囊中。国内业务谋求多元化发展,除水利建设外还涉足房地产、民用爆破、水泥生产销售等,并快速布局能源、环保和公路运营等新兴产业,多元化发展特征明显。

　　投资建议。公司核心业务为水利水电工程承包,并坚持国际业务优先原则,在国内水利建设作为清洁能源主要政策推手的行业背景下,公司作为亚龙头性企业必然获得较大的市场份额。2015年上半年斩获新订单金额已达全年计划的90.45%,全年新订单显著超预期;同时,公司在国际承包业务方面表现不俗,连续签订多项国际大单,业务增长显著。公司积极饯行多元化战略,布局环保业务、机械装备与船舶制造等,已有大订单斩获,后期增长可期。预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.445/0.553/0.57元,对应目前股价的PE为17.0/13.7/13.31,考虑到大盘走势尚不明朗,以及公司涨跌与大盘走势趋同特性,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。

　　主要风险提示。行业投资增速总体下滑;地缘政治风险。