券商:四季度布局交通运输行业国企改革 八股蓄势待发

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　　招商轮船:拆船补贴略超预期 油轮业绩大幅提升

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　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2015-10-28

　　核心观点:

　　前三季度业绩大幅增长,归母净利同比增长超400%。

　　公司前三季度实现营业收入45.51亿元(+158.37%),归母净利16.26亿元(+419.58%),每股收益0.3354元。其中三季度单季实现营收16.69亿元(+192.8%),归母净利10.69亿元(去年同期0.595亿元)。利润大幅增长系三方面原因:1.VLCC船队规模扩大;2.油运运价景气;3.三季度收到拆船补贴7.41亿元,略超预期。

　　三季度油运运价有所回落,但四季度强势反弹。

　　三季度VLCC-TD3运价一度从二季度最高点WS80回落至WS30,但进入四季度传统旺季后强势反弹,现在TCE已突破9万美元/天。考虑到明年油轮运力增速将超过6%,运价长期维持高位并不实际。但从需求端来看,OPEC短期并无减产意向,美国方面还有开放原油出口的预期存在,稳定的运输需求将给予运价强有力的支持,预计16年油运运价相比15年有所回落,但依然会明显高于14年的水平。

　　运力过剩限制了干散货运价的反弹力度与持续时间。

　　干散货市场上半年极度惨淡,BDI指数创历年新低。三季度运价触底反弹,BDI短期冲高至1200点以上。然而行业运力过剩的现状抑制了运价反弹的力度与持续时间,运价在短期上行后继续回落。散货船队仅实现毛利2613万元,较上年同期的6655万元明显下降。

　　VLOC与LNG船贡献稳定收益。

　　公司现有运营中的LNG船6艘,每年贡献投资收益约9000万元。同时,公司积极推进亚马尔项目,先后参与投资建造11艘北极型LNG船。干散货方面,公司与巴西淡水河谷签订了14艘VLOC的长期运输协议,未来也将稳定贡献收益。

　　预计15-17年EPS为0.40、0.33、0.36元,维持买入评级。

　　考虑到拆船补贴影响消除以及16年油运运价可能有一定的回落,我们测算公司16年EPS较15年有所下滑。预计15-17年EPS分别为0.40、0.33、0.36元/股,对应PE为19、24、21倍,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　运价快速下滑、OPEC减产、替代能源迅速发展。