东北重度污染天气大面积重现 环保治霾风声再起

　　津膜科技:业绩符合预期,核心管理层变更释放积极信号

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-03-27

　　事件评论

　　东营项目顺利推进,驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响,公司上半年工程收入并不多,随着东营项目的推进,对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低,因此,公司毛利弹性低于收入增长弹性,下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看,公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产,相比年初增长约2个亿,会计政策限制公司收入确认,却为未来业绩增长提供潜在弹性。

　　研发投入带来管理费用增长,符合行业规律及公司发展趋势。公司2014年管理费用7067万元,同比增长32.4%,主要系本年公司加大研发力度,研发支出较上年增加1,316.6万元所致。研发投入虽然拖累短期业绩,但公司积极布局潜力方向利于长远发展。

　　总经理更替释放积极信号,制度变革将激发公司竞争活力。2014年公司曾从市场中引入膜工程、膜产品两位实力副总,与此同时,内部管理的调整、股权激励的实施也标志着公司变革的不断深化。而此次公司总经理的变更将向市场释放更加积极信号,对于深化公司制度变革以及激发公司竞争活力将起到重大作用。

　　预计公司2015~2017年EPS分别为0.49、0.70、1.00。公司是水处理大行业中“小而美”的公司,膜法水处理是行业大趋势的适应者,公司战略思路清晰,并购及大订单弹性大,制度变革及股权激励将充分释放公司潜能,维持公司“推荐”评级!