“双十一”电商大战爆发 7只个股成焦点

　　传化股份公司公告点评：追加业绩承诺，彰显大股东做大物流平台信心

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-09-06

　　投资要点：

　　传化物流追加业绩承诺至56.88亿元。公司承诺在前期补偿协议承诺利润的基础上，增加传化物流2021年度的相应承诺利润；即2015年至2021年， 传化物流累计经审计的扣非后净利润总数为50亿元，净利润总数为56.88亿元。

　　追加承诺，彰显大股东信心。在前期补偿协议中，大股东已经承诺，2015年至2020年累计经审计的扣除非后净利润总数为28.13亿元，同时承诺传化物流2015年至2020年累计经的净利润总数为35.01亿元；本次公司追加2021年承诺，显示了公司大股东有信心打造好传化物流大平台。

　　传化“物流+互联网+金融”打造物流大平台。公司拟以发行股份的形式向大股东传化集团等8名对象收购传化物流100%的股权；同时配套融资45亿元， 用于传化物流实体公路港和O2O 物流网络平台的建设。传化物流以“个体货运司机”、“物流企业”、“货主企业”三大公路物流主体为服务对象，以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑，围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建自身业务产品线，形成“物流+互联网+金融”的商业模式，打造实体公路港平台、线上易配货、易货滴、运宝网等网络交易平台，最终形成物流运输大平台。

　　传化物流未来将多方位贡献盈利。目前传化物流的盈利一方面是公路港物流平台的盈利，主要是公路港运营中的租金、管理费、服务费、卡车维修和油品销售；另一方面是网络交易平台的供应链总包服务收取的服务费。我们认为当传化物流的平台壮大到一定的规模，各类物流交易的抽佣收入、会员服务收入以及基于流量和大数据带来的金融服务等将贡献大量的利润。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.75、0.61、0.80元(不考虑传化物流的并入)，给予公司16年36倍PE，对于公司目标价21.96元，维持 “增持”评级。

　　风险提示：证监会审核通过存不确定性。

　　中储股份：收购HB集团，打造全牌照期货交割仓运营商

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-09-17

　　投资要点：

　　事件/新闻：公司15日公告，拟与全球能源和大宗商品实货贸易集团摩科瑞能源集团合作，拟以6000万美元(暂估)收购Henry Bath &Son Limited 公司51%股权。

　　收购标的为国际大宗仓储商。本次收购标的HB 集团成立于1794年，拥有200年金融仓库管理经验，是伦敦金交所LME 的创始成员之一；公司业务主要由分布于荷兰、美国及新加坡的分公司进行经营，并于2015年在上海成立分公司开展中国大陆业务。HB 集团最大的优势，在于拥有全球主要大宗交易所，即伦敦金交所、洲际交易所美国期货分所以及芝加哥商品交易所的牌照。截止2015年3月，HB 集团租用的仓库总量达到53个，总面积达到60万平米。

　　打造全牌照期货仓库运营商。从公司现有仓储经营情况来看，期货交割仓的经营业绩是所有仓库中最好的，一方面因为期货交割仓整体占用率较高，另一方面也是因为期货仓的交割多为纯仓单交易，并不涉及货物转移，进一步提升仓库使用效率。倘若本次收购顺利完成，公司将成为国内唯一一家同时拥有国内外期货交割仓业务的仓储运营商；叠加上海打造国际金融中心契机，未来在上海地区或将有实现国内外期货联动，会有更多的机会接触国际期货业务，国内外全牌照将会对公司未来业务扩展具有较为积极的作用。

　　普洛斯入股已获批，未来土地开发将实现巨量价值。8月底公司定增方案得到发改委批复，普洛斯成为战投基本已成定局，普洛斯拥有成熟的土地开发体系，预计未来将借助中储的拿地能力与中储开展多方面的土地开发合作，加速土地变现。公司旗下仓储物流地产丰富，是国内当之无愧的物流地王。公司在全国设有天津、上海、辽宁、河南、陕西五个事业部，拥有土地约727万平米，其中权益土地约450万平米，近年来公司改变发展思路，主动寻求土地资产变现，分别实现了南京、天津南仓两处土地开发出售。由于公司多数土地已逐步从市郊变为商业/居民区，未来仍将有一批土地面临出售变现，将为公司持续带来非经常性收益。

　　维持盈利预测，维持增持。近期国家下发国企改革总体规划，中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业，有望受益本轮国企改革。我们维持前期的盈利预测，预测得公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿，对应EPS 分别为0.38元、0.40元、0.41元，现有股价分别对应PE 为25倍、24倍、23倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目，同时国企改革可能带来的主题催化，我们给予公司“增持”评级。

　　中百集团：业绩严重低于预期，关店造成损失为主因

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，梁江泽日期：2015-09-01

　　公司发布中报：2015年上半年公司实现营业收入86.06亿元，同比下降1.68%；归属母公司净利润2,173万元，折合每股收益0.03元，同比下降78.41%。公司业绩低于我们之前每股收益0.15元的预期。公司扣非后净利润为474万元，同比下降93.43%。公司预计2015年1-9月净利润为-1,000万元到-2,000万元，折合每股收益-0.015元至-0.03元。我们将目标价格下调至8.00元，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　利润大幅下滑主要是由于关店损失、投资收益减少：公司上半年收入同比下滑1.68%，主要是超市行业景气度低靡所致。上半年公司利润大幅下滑78%，主要是由于：1)仓储公司加快老店改造及亏损门店关店的推进落实，上半年公司关掉扭亏无望13家的门店；2)上半年公司投资收益减少2,594万元(去年同期处置子公司形成收益，本期无)。公司预计1-9月净利润为亏损1,000万元至2,000万元，主要是去年前三季度的利润中包含转让子公司襄阳中兴和商业网点公司股权收益13,604.76万元，今年预计无此类转让收益，同时公司面对经济下行和市场疲软的严峻形势，持续进行变革转型与调整工作。从单季度拆分看，2015年2季度公司营业收入38.68亿元，同比降低2.33%，增速低于1季度的-1.15%；归属于母公司的净利润-2,772万元，同比降低329.37%，增速低于1季度的-44.17%。扣非后净利润-2,698万元，同比降低372.13%，增速低于1季度的-49.01%。

　　毛利率同比下降0.18个百分点，期间费用率同比增加0.80个百分点：毛利率方面，2015年上半年公司综合毛利率为19.28%，较去年同期同比下降0.18个百分点。期间费用率方面，2015年上半年公司期间费用率同比增加0.80个百分点至18.34%，其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.52、0.27百分点至14.59%、3.24%和0.52%。管理费用率大幅增长主要是关店所致；而财务费用率上升主要是项目完工转固后中期票据利息停止资本化计入当期损益导致利息支出增加。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济增速低于预期。

　　估值

　　我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至-0.03、0.10、0.15元(之前分别为0.25、0.26、0.27元)，目标价由12.50元下调至8.00元/股。目前超市行业景气度较低，同时人工租金上涨幅度较高、关店损失等对公司利润的负面影响较为严重，短期基本面难以改善，维持谨慎买入评级。建议密切关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。