“双十一”电商交易额创新高 跨境电商成为争夺焦点

　　步步高:转型期业绩阵痛，战略执行效果初显

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布3季报:前3季度实现营业收入116.8亿元，同比增长25.78%；归属净利润2.39亿元，同比下降28.75%；EPS为0.31元。单3季度营业收入36.2亿元，同比增长27.06%；归属净利润-224万元，同比下降103.8%。预计2015年归属净利同比变动:-40%~-10%，归属净利为2.07~3.11亿元。

　　事件评论

　　毛利率下行费用压力加大，前3季度经营性利润同比下降近40%。公司前3季度实现营业收入116.80亿元，同比增长25.78%，毛利率为22.04%，同比下降0.93个百分点，期间费用率提升1.57个百分点，其中因折旧摊销、租金及人工大幅提升至销售费用率提升1.04个百分点；管理费用率提升0.21个百分点；财务费用率提升0.32个百分点。前3季度净利润同比下降29%，剔除营业外收益、投资收益等非经常性损益影响，经营性利润同比下降近40%。单3季度毛利率下降1.21个百分点，期间费用率提升1.96个百分点，净利润亏损211万元。考虑到南城百货并表影响，预计2015年前3季度公司可比业务收入及利润增速情况要弱于此水平，显现出转型投入带来公司业绩的短期阵痛。

　　投资建议:云猴转型战略稳步推进，效果逐步显现，维持买入评级。公司作为首创O+O战略的实体零售企业，公司战略转型方向符合消费升级趋势，转型决心大并且执行力较快。公司官方微信显示，目前云猴转型效果初显:截止2015年9月，线上平台会员已突破300万人，跨境电商已在海外建立6大全球采购中心，8大国家馆已上线，并与家家悦、天虹等实体企业合作搭建全球联采众筹平台，平台会员突破130万，日均订单突破1万，我们估算2015年线上交易额约4-5亿元。预计2015-2016年EPS为0.38元和0.40元，对应PE为48倍和45倍，PS为0.8倍和0.77倍，维持“买入”评级。