电改配套文件印发在即 相关概念股有望爆发

　　大唐发电：业绩符合预期，资产注入时间点推后

　　燃料成本回落，全年电力板块盈利依然向好，2015 年，公司如果成功剥离煤化工业务后，盈利能力将回归到行业平均水平，我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失，公司业绩改善关键仍取决于煤化工业务重组进展，集团资产注入取决于煤化工业务重组进度，我们预测公司2015-2016 年每股收益分别为0.36、0.44 元，对应pe 为15.5 倍，12.7 倍。给予推荐投资评级。

　　业绩0.27 元，符合预期：营业收入470.96 亿元，同比下降9.97%，主要是由于火电机组所在区域电网利用小时下降的影响，火电机组发电量同比降低约7.04%，上网电量同比降低约6.92%，净利润同比下降2.11%，降幅小于营业收入，主要还是燃料价格下跌的影响，完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。

　　煤化工业务剥离重组有待时日：2014 年7 月7 日，公司与中国国新控股有限责任公司签署了重组框架协议，拟就公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括：内蒙古大唐多伦煤化工有限责任公司、内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气有限责任公司、辽宁大唐国际阜新煤制天然气有限责任公司、大唐呼伦贝尔化肥有限公司、内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司以及相关的配套和关联项目。目前，重组事项正在稳步推进，还没有形成确定的方案。我们认为离重组事项做完有待时日。

　　资产注入时间点推后，低于预期：原定2015年10月注入大唐集团位于河北省的火电业务资产(约300 万千瓦)现在时间点推后，大唐集团拟于煤化工重组工作有明确结果后，考虑注入事宜，最迟不超过2018年10月。我们认为集团将资产注入时间点推后，确实是大大低于预期的。

　　风险提示：煤化工重组业务不达预期，集团资产注入推迟。(长城证券)

　　国投电力：火电填补水电开发空档，国改电改提升公司估值

　　过去三年公司的装机规模和盈利能力均大幅提升，今后三年的业绩仍会继续乐观。同时，公司作为国企改革的第一批试点，与赣能股份战略结盟的成功运作以及公司开始着手售电业务都将提升公司的估值水平。 2015 年公司 EPS 为 1.00,2016-2017 年 EPS(摊薄后)分别为 0.97 和 1.06，目标价为 14.55 元， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　过去三年公司装机快速增长。 过去三年是雅砻江下游水电的集中开发和投产时间， 公司的水电装机快速增长。未来雅砻江还有 1481 万千瓦的优质中游水电站待陆续开发。过去三年火电装机保持稳定，但在 2016-2018 年将会有 8台百万千瓦机组陆续投产，带动公司控股装机总量年复增长率为 14.04%。

　　公司过去三年盈利能力提升迅速。 在过去三年，公司的电力业务的售电量和售电收入都快速增长。公司的度电利润明显高于全国水电和火电行业的平均水平，并且在两年时间内增幅高达 198%。由于度电利润和发电量的快速提高，2013 年和 2014 年公司 EPS 的同比增速高达 76.7%和 54.7%。

　　未来三年公司业绩仍将保持增长。 今年上半年公司的归属净利润同比仍超过20%。尽管面临发电设备利用小时数和上网电价“双降”的不利局面，但公司仍然凭借优质水电的高盈利能力和煤炭价格的下降，预期今年业绩继续保持较快增长。

　　国企改革和电力体制将提升公司估值水平。 在本轮电改下， 公司发挥百万火电机组占比超过 50%的火电资产和发电质量可与火电媲美的低成本、低电价水电资产的竞争优势在售电竞争中占得先机，公司已经在兰州新区投资新增配电网建设，为下一步介入售电业务领域探索和积累经验。在国企改革方面，控股股东作为第一批改革试点，将加大公司的资本运作改革力度。今年 4 月份， 公司改原来的项目投资为股权投资模式，成为赣能股份的第二大股东。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业，赣能是国投改革的开始，但应该也仅仅是开始。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 预测 2015 年 EPS 为 1.00 元(不考虑摊薄)，2016-2017 摊薄后的 EPS 分别为 0.97 和 1.06，结合国改和电改给公司带来的估值提升，给予 2016 年 15 倍估值水平，目标价为 14.55 元， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。(招商证券)