电改配套文件印发在即 相关概念股有望爆发

　　皖能电力：第三季度业绩持平，全年业绩仍望大幅增长

　　1、公司2015 年前三季度业绩同比增长 34.33%，符合市场预期：

　　公司 2015 年前三季度实现营收 87.24 亿元，同比降低 12.53%，降幅比上半年同比 13.00%的降幅收窄 0.47pct。营业成本 66.29 亿元，同比减少 17.45%，降幅比上半年 21.22%的降幅收窄 3.77pct。营业利润 19.89 亿，同比增长 20.99%，增幅比上半年同比 38.69%的增幅减少 17.7ct。归属净利润 9.47 亿元，折合每股收益 0.90 元，同比增长 34.33%，增幅比上半年同比 49.20%的增幅减少14.87pct.

　　2、公司 2015 年第三季度业绩与去年同期持平，略低于市场预期：

　　公司第三季度营收 28.70 亿元，同比降低 11.54%；营业成本 22.81 亿元，同比减少 9.16%，；营业利润 5.24 亿元，同比增长 10.88%；归属净利润 2.33 亿元，折合每股收益 0.22，同比持平。从单季度毛利率水平来看，第三季度公司毛利率为 20.52%，低于去年同期 22.62%的毛利率水平。原因一方面是由于煤炭价格下跌导致公司的煤炭贸易业务盈利能力恶化之外，另一个主要原因就在于第三季度公司发电量下滑导致度电营业利润减小。

　　3、煤价下降同比提高公司毛利率，电量下滑环比降低单季度毛利率：

　　前三季度公司毛利率水平为 24.01%，比去年同期 19.49%的毛利率水平高出4.52pct。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低 16.44%，所以尽管公司电价下调和发电量下降，但公司毛利率水平仍同比提升。此外根据财报我们计算出今年第一、二、三季度的毛利率分别是 26.88%、 24.44%和 24.01%。毛利率逐季度降低的原因主要是发电量环比下降明显，但各个季度折旧基本持平，导致二季度和三季度的毛利率低于一季度。

　　4、公司内生性增长显着：

　　公司储备项目丰富，目前规划建设的权益装机容量为 295.69 万千瓦，是公司权益装机容量的 89.1%。在 2016 年预计投产的权益装机容量达到 122 万千瓦，考虑到利辛电厂预计于明年下半年年投产，折合全年有效权益装机约 30 万千瓦，因此共 62 万千瓦，是公司权益装机容量的 18.69%。在 7 月份公司拟启动定增，加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度，该项目投产后年净利润约3.6 亿元，是公司 2014 年净利润 16.3 亿元的 22.1%。该项目建成后，公司控股装机容量将增长 19%，公司大容量火电机组占比提高，增强发电资产质量和市场竞争力。

　　5、公司外延增长空间巨大：

　　2013 年皖能集团承诺将在 2018 年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量 637 万千瓦，是公司目前总权益装机容量的 1.92 倍。今年 7 月份拟将第一批资产(国电铜陵 25%股权、国电蚌埠 30%股权和淮南洛能 46%股权)注入公司，总权益装机为 153.94 万千瓦，是公司权益装机的46.39.

　　6、 新电改打开公司成长新空间：

　　安徽是新电改中作为输配电价改革试点的 7 个区域之一，蒙西电网输配电价改革方案的获批预示着输配电价改革进程的加快。公司作为省内唯一的上市发电平台，有望在售电业务中占得先机，成为省内最大的能源综合平台，发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。

　　7、 维持“强烈推荐”评级：

　　由于煤价仍在下行通道，公司火电机组全年盈利水平有望同比大幅增长，同时考虑到公司近几年的项目投产和 2017 年参股权益装机的快速增加，将公司 2015-2017 年 EPS分别从 1.22、 1.35 和 1.48 提高到 1.22、 1.35 和 1.67(由于定增进程较慢，暂不考虑股票定增对业绩的影响)，对应目前的估值水平分别是 11.4、 10.3 和 8.3.

　　风险提示： 煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期。(招商证券)

　　浙能电力：受益于煤价超跌，业绩增长超预期

　　事件评论

　　受益成本端下降， 业绩同比增长 32.5%。 公司前三季度实现营收 286.88 亿，同比下降 5.51%，归属于母公司净利润 56.27 亿， 同比增长 32.5%。一方面，4 月份浙江下调火电上网电价 1.27 分/千瓦时，导致公司营收损失约 7 亿。同时，煤炭价格下跌幅度更大，公司营业成本同比下降 13.2%。二者共同影响下，公司业绩实现同比增长 32.5%。

　　浙能集团火电业务唯一上市平台，资产注入预期强。浙能电力是浙能集团旗下火电唯一上市平台， 未来资产注入空间大， 关于集团持股 51%的枣泉电厂装机 2*600MW，赋予公司收购选择权，该项目今年已通过宁发改委审核，尚待国家发改委最后审核，存在注入空间。

　　参股核电，公司电力结构优势明显，未来利润增厚空间较大。浙能集团与中核电合作成立中核浙能，各持股 50%，目前该公司拟建项目有象山金七门和龙游核电站资产，总计 1250 万千瓦装机规模。浙能集团赋予公司收购该资产的权利。 考虑到核电资产盈利水平远超火电， 未来增厚公司利润空间较大。

　　维持“买入”评级。资产注入预期强烈，预计公司 2015~2017EPS 分别为0.55、0.58、0.56，维持买入评级。(长江证券)