能源互联网顶层设计即将出炉 9股围猎全攻略

　　桂冠电力：三季报业绩符合预期，未来有望受益电改和集团资产注入

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-10-27

　　公告：

　　公司公布2015年前3季度业绩，公司实现营业收入42.89亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%。公司前3季度累计完成发电量183.78亿元，同比增长6.72%；其中，水电152.12亿千瓦时，同比增长15.30%；火电28.88亿千瓦时，同比减少23.11%；风电2.78亿千瓦时，同比增长2.58%。

　　投资要点：

　　三季报业绩符合预期，前3季度同比增长约55%。报告期内，公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长54.91%，主要受益于平班水电厂(23.62%)、岩滩水电厂(20.69%)、大化水电厂(15.46%)、乐滩水电厂(11.51%)等电厂的发电量显著同比增长。

　　龙滩水电厂三季度运行良好，资产重组方案已获证监会审核通过。龙滩水电厂2015年前3季度发电量136.69亿千瓦时，同比增长33.83%；收入35.70亿元，利润总额23.65亿元，净利润20.10亿元(未经审计)。公司目前在役水电机组410.90万千瓦，占广西省统调装机规模的30%左右，未来一旦龙滩资产(490万千瓦在役装机)注入这一比例将提高到67%。目前资产重组方案已获得股东会一致通过和证监会审核通过。

　　未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时，较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进，直接或间接参与售电业务。此外，集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西，未来有望成为集团的水电资源整合平台。

　　维持评级与盈利预测不变：考虑龙滩水电厂大概率在2015年资产注入，我们预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.34亿元，EPS分别为0.57元、0.58元和0.62元，当前股价对应PE为14倍、14倍和13倍。公司收购龙滩水电站在即，收购后将成为广西最大的水电上市公司，公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期，维持“增持”评级。

　　国电南瑞：单季业绩强势回升，配网投资与电改预期再塑公司发展空间

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-10-23

　　2015年1-9月，公司实现营业收入45.80亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.95亿元，同比下降54.91%，EPS0.12元，经营性现金流净额-2.0亿元

　　三季度收入转好，业绩强势回升：公司三季度单季实现收入17.81亿元，同比增长11.40%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长178.91%，业绩的强势回升符合我们之前对公司业绩拐点将现的判断；同时公司公告截止三季度末，中国证金公司和中央汇金公司分别持有公司2.99%、1.86%比例的股份。

　　配网建设计划出台，公司业绩拐点初显：9月能源局正式发布配网建设指引，提出2015~2020年2万亿投资规划，并要求加大配网自动化建设，实现配电网可观可控，变“被动报修”为“主动监控”，2020年配电自动化覆盖率须到达90%；公司作为国内电网自动化绝对龙头，配网实力十分突出，将受益农网改造与城网升级(目前城网对二次设备的需求高于农网，但未来农网对二次设备的需求望持续提升)，同时基于公司四季度单季确认业绩较高的背景，我们预计公司将一扫上半年投资进度慢，交货时间延后所导致的业绩阴霾，延续三季度良好增势。

　　电改配套方案出台临近，公司望优先受益：我们预计电改9号文的配套文件将于近期公布，内容望涉及电力交易市场构建及输配电价、售电侧改革等。电改后所衍生出竞争性售电的放开和分布式电源的兴起将诞生更多商业模式，6月初子公司北京科东已中标国网电力市场技术平台二期项目，项目涉及网省总部及26地区电力平台搭建；项目的中标既证明公司领先的软件研发实力，同时是公司在切入售电市场方面有先天优势，未来无论是参与大用户直供电、充电桩运营或需求侧能源服务商皆有良好基础。

　　国改顶层设计出台在即，公司预期先发之列：国改顶层设计呼之欲出，公司股东南瑞集团2013年所承诺的三年内减少同业竞争承诺期已过大半，我们预计伴随国改顶层设计的落地，公司层面的业务整合将同步加速，优质资产注入预期不断升温。

　　投资建议：我们看好公司一扫业绩阴霾的后续表现，预测公司2015-2017年EPS为0.41元、0.67元、0.91元，维持“买入-A”投资评级，目标价位25元。

　　风险提示：电改落实时间的风险，电网建设进度不达预期的风险，整体上市进度不达预期风险。

　　国投电力：拟定增大幅扩容发电能力，拓展配售电享电改红利

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-09-22

　　事件：

　　公司公告定增预案，拟以11.44元/股的价格募集90亿元，用于投资水电及火电项目以及补充流动资金。

　　投资要点：

　　公司拟向控股股东国投公司、协力发展基金等对象增发约7.87亿股，募集资金90亿元。7.87亿股中，国投公司及协力发展基金均拟认购占比不低于20%，锁定期3年。其它投资方锁定期1年。发行完成后，国投公司将直接和通过协力发展基金间接合计持有不低于50.09%，仍为公司控股股东。

　　募集资金用于水电、百万机组的大型高效环保火电项目投资。募集资金拟用于下属控股子公司的股东进行同比例增资，投资于两河口项目、杨房沟项目、北疆二期项目、钦州二期项目、湄洲湾二期项目、南阳项目建设，合计控股装机1250万kW。截止今年6月底，公司控股装机容量2587.1万kW，权益装机容量1580.9万kW。其中水电占比62.3%、火电35.2%、新能源2.5%。到2017年底，预计将扩容控股装机容量23%。全部项目投产后，总控股装机增幅达48.32%，百万机组占火电比重超过50%以上。

　　电改带来发展机遇，积极探索配、售电业务新领域。公司主动适应电改带来的机遇与挑战，15年7月与兰州新区签订电力智能园区示范项目合同书，投资新增配电网建设，为下一步介入售电业务领域探索和积累经验。随着装机容量的提升，公司可充分利用电改红利，在发电区域发展配、售电业务。

　　投资评级不变：我们维持公司15-17年归母净利润的盈利预测为57.99亿元、65.74亿元和73.11亿元，考虑增发，摊薄后的EPS分别为0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股，对应市盈率17倍、15倍和14倍。我们认为公司项目储备丰富，装机增长具备可持续性，电源结构不断优化，未来有望受益售电侧市场化改革，维持“增持”评级。