"十三五"光伏行业基调确定 七股成聚宝盆

　　森源电气

　　森源电气:半年报低于预期,下半年还看光伏

　　森源电气 002358

　　研究机构：方正证券 分析师：周紫光 撰写日期：2015-08-03

　　投资要点

　　半年报低于预期。

　　2015年上半年公司实现收入6.95亿元,同比增长17.48%,归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比下降28.13%,业绩低于此前预期。公司预期1~9月份净利润增幅为20~50%。

　　上半年光伏电站没有直接业绩贡献,宏观环境拖累订单延迟导致整体业绩低于预期。

　　2015年上半年,由于光伏电站开工进度,电站EPC 并没有形成业绩贡献,而去年的200MW 兰考电站项目也未延迟至今年上半年确认收入,因此估计上半年光伏电站未必对公司形成直接业绩贡献,除了光伏易货贸易协议形成的订单收入外,其余的收入主要仍来自传统成套开关设备和电能治理设备。然而,虽然公司目前订单较多,但因宏观经济环境较差,部分客户订单需求延迟,导致了公司传统业务收入下滑。

　　今年业绩增长仍靠光伏电站,下半年将进入业绩确认期。

　　目前公司储备光伏电站项目为5GW 左右,如能顺利开展将足以保障公司今后几年业绩增长。我们认为公司经历去年首个项目尝试后,将对光伏电站开发流程更加熟悉,延迟收入确认的200MW 兰考项目有望在第三季度得到确认。进入下半年,光伏电站将进入建设高峰期,因为目前公司主要与集团采取EPC 模式,随着工程完工也将进入业绩确认期。我们预计今年公司将完工400MW 左右,对整体盈利实现明显拉动。

　　公司也将受益于配网投资加大。

　　我们认为,在稳增长的背景逻辑下,长期欠发展的配网有望获得加大投资支持。此前,国家电网公司宣布,在年初已安排超过900亿元农网投资基础上,再新增农网改造升级工程投资673.8亿元。公司作为成套开关设备优秀制造企业,将明显受益于此。

　　盈利预测与评级。

　　我们将公司2015~2016年EPC 预测从0.85和1.02元下调至0.66和0.90元,对应估值为28和21倍,仍维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:光伏电站业绩低于预期。