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　　大北农：战略性介入大种植板块、加速饲料产业布局，打造综合性农业服务商

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-09-21

　　事件：大北农发布公告，(1)投资建设新型肥料及农药产业化基地，项目建设内容包括新型肥料50万吨以及环保农药制剂1万吨；(2)投资建设四川驰阳科技园、扩张猪饲料及水产饲料30万吨；(3)向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资，改善子公司财务结构；(4)为了更好地实施大北农生物技术产业发展战略，拟将公司生物技术中心组织形式转换为子公司，注册资本15000万元。

　　(1)大北农投建复合肥和农药制剂产业，战略投入介入大种植板块、启动新增长点！大北农此次计划投资建设包括50万吨/年新型肥料项目及1万吨/年环保农药制剂项目。齐鲁农业团队此前曾多次强调，大北农是国内唯一的横跨畜禽链和种植链的农业上市公司，公司在猪饲料行业中布局逐步趋于完善后，在种植板块布局也将加速。当前的投资项目基本标志，大北农除种业外，正式进入种植链。单就项目本身而言，本次投资延续公司一直以来的产业思路，布局高端和技术要地，产品以新型复合肥(特别是水溶肥)和农药制剂为主，以强势营销体系带动销量增长。按照当前行业盈利现状，我们大致预测，2016年Q3投产后，单吨价格约在5000元，复合肥毛利率在20-25%，毛利空间在5亿元左右，不过考虑到公司前期渠道拓展和人员招聘，费用率会高于行业平均，预计2017年贡献约1亿元左右利润。

　　(2)生物技术中心转为独立法人经营，为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制，打下长期发展基础。公司生物技术中心专注于玉米、水稻、大豆等主要农作物精准生物育种及关键农艺性状研究。我们判断，公司此次转变生物技术中心组织形式的目的在于：以商业化的运作模式，公司化的管理，为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制，促进公司生物技术产品市场开发、对外战略合作及团队建设，为公司作物科技产业发展提供创新驱动。

　　实际上，大北农在生物育种方面走在行业前列，这块业务是公司战略性储备业务。在2010年底，公司成立生物技术研发中心，从事基因育种的研究工作。大北农重金从外资种业公司请回了多位经验丰富的基因育种专家，目前有200-300人的团队规模，2014年研发投入2-3亿元。生物育种部门累计基因发现数量和基因专利申请了700多项，基因发现事件5-6万起，远超国内其他机构。大致匡算下，若生物育种逐步推广，那么大北农有望在3年后实现量产，并完全可能抢占国内5-10%市场份额，按照20-30%净利润率，生物育种有望贡献利润10-20亿。

　　(3)加速扩张饲料产能、优化产业布局，抢占行业先机。公司投资建设四川驰阳科技园，建设规模规划为年产24万吨猪饲料和6万吨水产料，整个项目预计在2015年10月动工，2016年10月建设完毕。同时公司向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资，改善子公司财务结构。我们认为，当前大北农在全国性的产能布局上已经趋于完善，接下来主要在优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)、华南水产料(特别是虾料)下功夫，实际上本次新增30万吨产能在上次公告后继续在西南区域来投放。

　　总体而言，我们认为当前处于大北农本次战略升级，在于介入大种植板块、加速饲料产业布局，进行二次创业阶段，打造千亿市值综合服务商：前10年(2005-2015年)公司以强势营销和对饲料行业痛点的精准把握启动了年均复合增长32%的增长；而接下来10年，饲料行业进入3.0时代，大北农以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的进行深度资源整合和服务，同时以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸。未来5-10年，随着平台战略和智慧大北农战略深入推进，大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元，按照正常15-20X，市值空间将达到900-1000亿元。

　　短期来看，公司迎来业绩拐点、互联网战略逐步落地。猪联网2.0推进势头良好(截至2015年6月底，猪联网服务的能繁母猪已达75万头，预计到2015年年底，猪联网服务的能繁母猪数量可达到150万头)，显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。从当前调研情况看，猪价反转确立，饲料行业底部临近，优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部，我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升，预计增速拐点到来，增速有负转正。

　　我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元，维持“买入”评级，继续强烈推荐！中期目标价26.8元，对应2016年40xPE。基于当前市场状况，我们认为类似于大北农基本面过硬，战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。

　　风险因素：(1)支付牌照申请、审批缓慢，存在无法及时取得牌照风险；(2)金融支付服务业务推进中的风险。

　　史丹利深度报告：复合肥稳定增长，转型农业服务

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-09-09

　　史丹利是我国最大高塔复合肥生产商，集高塔复合肥、硝基复合肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等新型肥料的研发、生产和销售，已基本实现全国生产、销售和服务的总体布局。2008-2014年主营收入的年复合增长率为16.10%，净利润的年复合增长率为33.61%。2015年上半年，公司营业收入同比增长21.31%，净利润32706.51万元，同比增长25.13%。2015年公司致力于向农业种植服务商的角色转变，推进公司服务转型。

　　粮食收储实现从田间到粮仓，行业未来前景良好。粮食收储是向农民或其它粮食生产者购买粮食并进行烘干、储备的过程。我国为稳定粮食市场价格，维护农民利益，建立了粮食最低收购价政策。随着土地流转规模的不断扩大及城镇化率的加速，规模化种植将成为趋势。我国粮食收购价和粮食收购量逐年保持平稳上升态势，原粮收购价格平均每年上涨10%左右，成品粮销售价格年均上涨8%左右，粮食收储未来前景良好。

　　粮食收储行业高度分散，以中储粮托市收购为核心。在我国，政府对粮食市场的调控体现在托市收购机制上，同时中储粮每年收粮占据市场主要力量，而处于中间环节的粮食经销商行业高度分散。史丹利公司以中储粮的临储指标为依托，以农资销售渠道为基础，依靠史丹利多年来的品牌影响，在粮食经销商行业中构筑行业地位，联接农户和中储粮，搭建农化服务综合服务平台。在国际市场上，粮食流通主要被四大粮商控制，未来我国粮食经销商行业有待进一步整合。

　　“公司+农户”模式逐渐清晰，打造三维一体的农业综合服务提供商。2015年，史丹利公司相继成立农业服务有限公司、小额贷款公司、合资农业服务公司等，公司转型农业服务的模式初步勾勒，打通农业生产的前、中、后全产业链，转型为集金融、农资、信息三维一体的综合性农业服务提供商。

　　盈利预测及估值。史丹利是我国最大的高塔复合肥生产基地，在我国化肥行业价格降低的情形，公司仍保持复合肥销售量的稳步增长，推出“公司+农户”发展模式，以粮食收储带动农资、农机、农村金融发展的模式，积极转型为我国农业综合服务提供商。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元，给予2016年动态PE25倍估值，对应目标价34.25元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：下游复合肥需求不及预期；公司转型农业综合服务提供商推进不及预期。

　　隆平高科：隆两优华占和国际化是公司未来最大看点

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-09-14

　　报告要点

　　事件描述

　　近期我们实地调研了隆平高科。

　　事件评论

　　“隆两优”、“晶两优”系列将成为下一阶段主推杂交水稻品种。跟之前品种相比，“隆两优”、“晶两优”表现出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高温、抗水淹、高产等性状，预计2015年将取代“Y 两优一号” 成为推广面积最大的品种，其中凭借高产、高抗、米质优和适宜机械种植收割等优势，隆两优华占品种推广面积将很快达到全国第一，目前该品种已通过国审，本销售季推广近100万亩，预计明年将翻倍增长，后期隆两优534也会快速跟上。此外，营销模式创新带动玉米种隆平206本销售季推广面积增长20%。

　　国际化布局将全面铺开。公司定增募集资金中7个亿用于国际化种业研发项目，后期相关的国际布局将全面铺开。具体来看，公司的海外布局主要分为四大层面：1、通过外延并购，壮大自身实力；2、与国际大型种业公司进行合作；3、从本土研发开始，做出本土化产品；4、瞄准亚洲国家，进行重点布局。

　　建立农业综合服务体系是现阶段公司核心战略目标之一。未来公司将依托水稻种植方面的专业技术，建立一体化的农业服务体系，为种植户解决从种植到收购的一系列问题，并通过田间追溯向消费终端延伸。隆平高科拟成立农业服务公司，纳入产前、产中、产后服务。目前公司已经开始了包括田间的追朔系统、大数据的分析、订购销售系统、农村耕地修复等具体的服务体系。

　　中信入驻为公司快速扩张提供重要支持。具体体现为：(1)隆平高科在种业领域做大做强，需要大量资金进行兼并收购，而中信集团能够提供充分的金融支持。(2)隆平高科在国际发展方面能力不足，中信集团拥有丰富的海外资源(非洲地区)和管理经验，能够为公司提供指导和帮助。(3)中信集团具备政府背景，能够为隆平高科带来国家层面的支持，充分享受到政策红利，在产业布局时的障碍也会更少。

　　维持“买入”评级。总体上，我们坚定看好隆平高科国际化发展，预计公司2015、2016年摊薄EPS 分别为0.40元、0.49元。