航运央企整合预期日益强烈 相关概念股有望爆发

　　中海发展:运费跌幅显著收窄，继续受益油价下降

　　事件描述

　　中海发展公布3季报，公司前3季度实现货运周转量3531亿吨海里，同比增长4.1%，实现收入92.80亿，同比下降2%，毛利率同比上涨8.1个百分点至19.41%，归属净利润6.91亿，同比增加710%，EPS为0.173元。第3季度，公司周转量和营收同比分别增加4%和9%，毛利率同比增加14个百分点至21.13%，归属净利润同比增加817%至3.91亿，为年内最高一季。今年1-3季度EPS分别为0.02元、0.06元和0.10元。

　　事件评论

　　充分受益船用燃油价格下降，三大货种运费同比增速均显著改善。第3季度，公司货运周转量同比增加4%，但由于单位运费下跌，运输收入同比基本持平，依靠非主业收入带动总营收同比增加9%。单季度净利润同比大增817%的，主要是受益于船用燃油价格下降46%，带动公司营业成本同比下跌7.4%，最终Q3毛利同比增加了5亿，是利润提升的核心因素。当然，由于营业外收支减少和所得税增加，最终净利润同比提升了3.5亿。分业务来看，受到油运市场运价好转带动，Q3油品运输单位运费同比增加19.5%(上半年为8.9%)；煤炭和矿石双双受到运输市场供需失衡的拖累，单位运费同比分别下降15.2%和9%(上半年为-38.6%和-36.6%)，因去年同期基数较低，跌幅明显收窄。

　　外贸煤、矿运费跌幅收窄，油品一枝独秀。2015年3季度，公司实现运输收入29.42亿元，同比下降0.1%；实现的货运周转量同比上升4%，而整体单位运输收入为26.8元/千吨海里，同比下跌4%(上半年为下跌12%)。公司3季度单位运费收入下降，主要是受外贸煤炭和矿石运费分别下降30.4%和9.6%的影响(但跌幅较上半年收窄)；而外贸油品单位运费表现一枝独秀，同比上升11.8%。

　　维持“增持”评级。考虑到中国经济增速下行，前三季度GDP增速跌破7%，尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端，前三季度火电发电量同比下降了2.2%，公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。长期看，公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。考虑到公司仍处停牌阶段，暂维持“增持”评级。考虑到公司3季度业绩超出我们的预期，我们将公司2015的EPS预测上调至0.20元。