农业装备十年路线图确定 8股有望借势腾飞

　　星光农机：竞争激烈致业绩下降，未来看产品结构纵向延伸

　　事件：公司 10 月 27 日晚间发布三季报。前三季度，公司实现营业收入 5.58 亿元，同比增长 5.13%；实现归母公司股东净利润 9537.81 万元，同比下降 23.36%；扣非后归母公司股东净利润同比下降 31.35%。每股收益 0.4769 元。

　　点评：

　　行业竞争加剧导致利润率下降，三季度出现好转。由于行业竞争的加剧，公司毛利率25.74%，相比去年下降 5.25 个百分点。不过这种迹象已经出现好转， 7-9 月公司实现毛利率28.82%，相比上半年 23.96%的毛利率有明显回升，我们判断在秋收季节对农机需求上升致使价格回升提高了利润率。

　　销售压力明显， 应收账款增长明显，回款压力需持续关注。 前三季度，公司应收账款 4159.96 万元，相比年初增长了 6 倍多，主要由于公司对部分经销商给予一定信用政策所致。此外，费用率的增长都能看出公司在销售方面的压力。公司对于应收账款的有效收回需要持续跟踪。纵向延伸产品结构是发展方向。公司正在加快募投项目的建设，公司将把原来的生产线转移到新厂，届时，公司产品的可靠性将进一步提升。未来，公司在不断提升收割机产品质量、提升现有产品竞争力的同时，将在履带自走式旋耕机、高速乘坐式水稻插秧机和自走式秸秆压块机等机械进行研发，与公司现有稻麦联合收割机形成耕、种、收及秸秆回收等一体化作业的产品系列。

　　投资建议与评级：我国农业机械化道路还很长，我们认为公司巩固现有产品的市场份额外，如果能通过人才引进、外延并购等方式切入某些欠发展细分领域，前途将很广阔。我们预计公司 2015-2017 年的 EPS为 0.58 元、0.64 元、0.77 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷；农机行业竞争加剧导致价格下降超预期；应收账款无法有效收回；公司产品品类拓展不达预期。(东北证券)

　　新界泵业：农用泵龙头，横向拓展打开成长空间

　　农用泵龙头，横向拓展业务。 公司农用泵产销量连续 9 年全国第一，目前年销量达 270 万台-300 万台，市占率近 5%。战略上，公司将重点延伸至生活用泵和污水泵等来丰富产品线，同时发挥协同效应进入环保水处理领域。

　　国内农用泵受益集中度提升，海外市场受益渠道下沉。 据中国农业机械工业协会排灌机械分会的预测，2015 年国内农用泵需求量将达 3755 万台左右，对应市场规模 150 亿元，同比 4.66%。另外，考虑出口部分，国内农用泵总产值将达 254 亿，同比 11.89%，保持稳健增长。公司作为龙头厂商，将进一步受益行业集中度提升以及海外渠道下沉。

　　业务横向拓展将打开成长空间。 战略上，未来将横向拓展生活用泵和污水泵， 我们认为，公司进入生活用泵以及污水泵市场将能借助现有渠道优势和规模优势，打开成长空间。 尤其在环保方面，预计“十三五”期间水处理行业市场空间将达到 1.53 万亿。公司于 2012 年收购浙江博华环境技术工程有限公司，未来或加大水处理行业布局。

　　盈利预测： 我们预计公司 2015-2017 年主营业务收入分别为 12.05 亿、 15.27 亿和 17.62 亿，分别同比增长 5.2%、 26.7%和 15.4%；预计公司 2015-2017 年归母净利润分别为 1.16 亿、 1.38 亿和 1.55 亿，EPS 分别为 0.36 元、 0.43 元和 0.47 元。

　　投资建议： 我们看好随着公司战略落地，打开成长空间，给予目标价 20 元，对应 2016 年 P/E 47 倍，“买入”评级。

　　风险提示： 农用泵市场需求减少；战略推进低于预期，对公司估值造成压力。(中泰证券)