新疆"十三五":加快丝路经济带核心区建设 八股望井喷

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　　西部牧业:深入布局肉牛产业 国企改革值得期待

　　西部牧业 300106

　　研究机构：海通证券 分析师：张宇 撰写日期：2015-09-28

　　投资要点

　　屠宰项目启动,将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高,对牛肉需求稳步增长,但国内供给不足,供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点,并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大,预计每头牛毛利可能达到3860元,若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

　　奶牛存栏剧增,主业有望反转。之前牛奶价格持续走低,加之乳制品行业竞争激烈,导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场,奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外,新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹,以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射,公司主业未来将保持高增长。

　　国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师,其旗下的另外一家上市公司新疆天业,正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台,西部牧业可能成为未来国企改革重点。

　　给予“增持”评级。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元,0.57元,1.07元。我国牛肉供需缺口明显,公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增,同时奶价企稳,预期主业能够实现反转。另外,国企改革释放政策福利,集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台,有望乘国企改革之风实现优质资产注入,增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年55倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。

　　风险提示。国外肉牛进口政策风险,奶价风险,品牌运营风险。