电机产业需求爆发式增长 5股孕育重大机遇

　　近期科技部和863计划电动汽车重大科技专项专家组视察新能源车电机龙头企业上海电驱动，对行业发展情况进行调研。由于新能源车销售快速放量，近期以碳酸锂为代表的上游资源价格快速上涨，今年以来碳酸锂均价涨幅超过100%，锂业龙头公司股价迭创历史新高。

　　【个股研报】

　　电机产业5只概念股价值解析

　　万向钱潮：Q3业绩暂时性下降，Q4将重返增长通道

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-10-20

　　投资要点

　　事件：公司公布2015年三季度业绩报告，当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报，1-9月份公司实现营业收入72.64亿元，同比增长0.96%，归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元，同比增幅为11.67%，扣非后归母净利润为5.41亿元，同比增长11.41%，EPS 为0.25元，同比增长11.66%。

　　三季度当季营业收入19.65亿元，同比下降11.75%，归母净利润1.23亿元，同比下降23.64%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。

　　暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因，Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降：(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响，公司高端且重要客户，如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间，并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落，进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元，由于该部分投资收益确认时点发生错位，对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面，Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题，该影响将消失，另一方面，公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势，带动公司业绩增长。

　　公司积极向新能源汽车零部件转型，并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮，并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链，曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段，集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司，从而带来业绩的高速增长。

　　盈利预测及投资建议：考虑到公司三季度收入和利润不及预期，我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元，归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元，增速分别为17.3%、10.8%和12.4%，对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期。

　　方正电机：新能源汽车动力总成业绩超预期

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔，简洁 日期：2015-11-05

　　上海海能、杭州德沃仕收购事项获通过。预计今年年底完成收购标的交割，上海海能专注于汽车电子控制类产业领域，具有研发周期长、技术门槛高以及附加值高的特点，核心产品包括柴油机控制类、气体机控制类以及新能源动力总成，ECU、GCU和AMT产品位居自主品牌龙头地位；杭州德沃仕驱动电机产品系列丰富，可配套微型车、乘用车、商用车及物流、环卫等专用车，目前是国内电动车主力军众泰汽车的驱动电机供应商，与国内客车龙头企业宇通客车签署排他性轮边电机合作协议。

　　上海海能——新能源汽车动力总成业绩超预期。上海海能具备强大的电控开发实力，是国内较少具备新能源汽车动力系统集成能力的第三方供应商之一。自主开发的AMT系统大大提升了系统竞争力，预计明年新能源动力总成系统销量达到2000套，贡献营业收入1.5亿元，ECU、GCU龙头地位继续稳固。

　　德沃仕——配套车型多点开花。德沃仕今年主要配套众泰云100车型，预计全年销量超1万台，明年新增3个众泰配套车型，全年销量轻松突破2万台。绑定宇通客车排他性轮边电机项目，长期战略合作实现持续快速发展。东风、广汽吉奥、新时空、泓源合作有望带来惊喜。

　　高科润控制技术提升传统电机业务盈利能力。公司收购高科润后，充分发挥其控制技术优势，与公司传统微特电机、座椅电机、雨刮电机等进行集成，实现电机与控制模块产品一体化，大大提高了产品附加值及竞争优势。

　　估值与评级：受益于新能源汽车高速增长，公司本部及收购标的业绩将明显提升，上海海能及杭州德沃仕收购事项已获证监会通过，假设收购标的于2016年开始并表，我们上调业绩预测，预计公司2015-2017年EPS分别为0.2元、0.72元和0.99元，以11月4日收盘价29.4元为基准，对应动态市盈率分别为148倍、41倍和30倍，可比公司2016年平均PE为43倍，市值均超过100亿元，但公司目前市值只有52亿元，远小于可比公司的市值，具有较大弹性，2016年给予50倍PE，目标价36元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：收购标的资源整合进度或不及预期；新能源汽车发展增速或不及预期的风险。