环保行业政策持续加码 8股孕育重大机遇

　　12月10日上午国新办召开的新闻发布会上，北京市常务副市长李士祥表示，将在减少工业污染等四个方面明确84项重点任务，总投资达7700亿元。

　　环保行业8只概念股价值解析

　　三维丝点评报告：并购驱动业绩增长，大环保布局具安全边际

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，杨雪 日期：2015-10-19

　　事件：

　　公司公布三季报，2015年1-9月实现营业收入5.48亿元，同比增长90.73%；实现净利润5067.94万元，同比增长61.65%，基本每股收益0.33元，此前公司公告拟以70,048万元对价收购厦门珀挺80%股权。

　　主要观点：

　　1、外延扩张成为增长动力，有望延续

　　我们认为，公司营业收入与净利润大幅增长主要源于上半年完成收购的洛卡环保100%股权并表影响，洛卡环保承诺，2015-2016年净利润不低于3313、4141万元，而截至半年报，公司环保工程类收入占比已达到41.71%。考虑到三维丝2014年归属于母公司净利润总额为5865.25万元，我们认为，公司外延扩张战略有望成为利润的重要贡献。

　　另一方面，公司公告拟收购厦门珀挺股权，公司此前也在半年报中披露，正在积极开拓水泥、垃圾焚烧、化工行业、海外等市场并已在不断寻找、选择良好投资机会，从内涵、外延上全面优化、完善经营范围和发展模式。我们认为，公司外延扩张策略有望得到延续，为公司切入新的领域，打破单一业务天花板产生积极影响。

　　2、非公开发行收购厦门珀挺，强协同拓展“一带一路”与“工业4.0”

　　公司公告拟通过非公开发行，收购厦门珀挺80%股权，公司此前已持有厦门珀挺20%股权，若并购完成，公司将持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺盈利能力较强，2015年1-5月份已实现3,123.19万元净利润(扣非后3,116.29万元)，同时承诺2015-2017扣非后净利润不低于7,200万元、9,720万元、13,122万元。此次交易作价对应2015年业绩承诺PE为12.16倍，价格合理。厦门珀挺主营为散物料输储系统研发、设计和集成，下游客户为火电、钢铁冶炼等行业，与三维丝下游客户重叠度高，另外，二者在通用设备采购方面也有较强协同，并购有望提升公司议价能力。此外，厦门珀挺业务主要在菲律宾、越南、印尼、台湾等国家和地区，交易完成后，三维丝有望借助厦门珀挺在海外渠道及资源，拓展一带一路市场，考虑到目前我国“一带一路”电力先行的策略及海外市场需求，我们认为，厦门珀挺的散物料运输及三维丝脱硝除尘等业务具有较广阔发展空间。另一方面，通过此次交易，公司有望提升系统研发设计与集成服务能力，逐步满足客户智能化需求，加快公司从产品制造商向整体解决方案提供方的转型，顺应“工业4.0”的步伐。

　　3、非公开价格彰显安全边际

　　公司应停牌时间较早，受停牌期间A股市场整体调整影响，复牌经历跌停后现已打开，公司股价目前约为18.56元/股，此次公司公告拟收购厦门珀挺80%股权，募集配套资金价格为17.77元/股，锁定三年，与当前股价接近，我们认为，公司当前股价具一定安全边际。

　　另一方面，公司收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划，以1:2杠杆认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元，价格7.61元/股，锁定期三年，我们认为，员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。

　　4、环保订单丰富为业绩夯实基础

　　公司逐步从袋式除尘核心耗材生产，逐步拓展环保工程、运营项目，将有利于放大公司市场空间。公司10月8日公告中标威海海洋高新区热电联产PPP项目，总投资约10亿元，项目合作期30年。而在环保工程方面，公司今年公告三项大额脱硝订单，公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。上述合同运营及投资回收期均为5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。三个合同，预计在2015年贡献净利润约2800万元。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　5、维持公司买入评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.69、0.85元(暂未考虑非公开发行股本摊薄及利润贡献)。公司通过外延扩张，从环保细分滤料行业逐步拓展环保、运输机械智能方案提供方转型。通过并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。此次拟通过收购厦门珀挺有望增厚公司业绩拓展“一带一路”与“工业4.0”领域，公司员工持股提振信心，未来公司外延扩张有望加码，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期；非公开发行尚需证监会审核。

　　先河环保：前三季度利润增长40%，未来业绩增长有保障

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2015-10-28

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015Q3报告，报告期实现收入3.79亿元(YOY+54.78%)，实现净利润0.48亿元(YOY+40.4%)，单季度看，公司3Q实现收入1.08亿元(YOY+5.72%)，实现净利润0.23亿元(YOY+0.29%)，符合预期。公司营收大幅增长主要是因为合幷广州科迪隆及广西先得公司所致。展望未来，随着《生态环境监测网络建设方案》出台，提出到2020年，全国生态环境监测网络基本要实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，数据共享，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，公司主导环境监测产品有望取得持续增长。

　　我们预计公司15、16年分别实现净利润1.16亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.5%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).

　　业绩稳步增长，环境监测业务有望持续增长：公司Q1-3收入与利润大幅增长主要由于公司发行股份及购买资产幷募集配套资金项目实施完毕，公司合幷广州科迪隆与广西先得公司所致。财务指标看，公司Q1-3综合毛利率47.22%，同比下降2.16pct，综合费用率26.91%，同比3.29pct，费用率控制良好。随着《生态环境监测网络建设方案》出台，公司作为环境监测领域的龙头企业有望抓住机遇，积极拓展新市场，业绩有望持续增长。

　　签署18亿VOCs污染治理PPP协议，未来业绩增长有保障：公司近日公告与雄县人民政府签署包装印刷行业VOCs污染第三方治理及资源化利用项目合作框架协议，公司为雄县辖区包装印刷行业VOCs污染综合治理提供第三方整体服务，包括政策咨询及技术支持、VOCs资源化利用基地建设、VOCs污染第三方治理及挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。合作将以PPP模式展开，整体投资约18亿元。项目将对公司带来积极影响，表现为首先有助于增强公司在工业有机废气综合治理项目的建设和运营经验，提升行业影响力；其次此项目是国内有机废气治理领域第一单PPP项目，有望成为标杆示范工程项目，加速行业PPP项目进展；项目建成后对公司未来业绩高增长提供强力支撑。

　　VOCs污染治理行业迎来春天：VOCs是形成PM2.5的重要前提物，若不得到妥善治理，空气质量难言提高。我国VOCs排放量位居世界第一，其绝对排放量比二氧化硫、氮氧化物和粉尘都要高，每年超过2000万吨。

　　15年8月29日新修订的《大气污染防治法》已将VOCs纳入监管范围，提出要引导排污企业从源头开始控制，目前排放标准也正在制定当中。

　　15年6月《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，石油化工及包装印刷行业将从10月份开始征收VOCs排污费，政府征收排污费然后支付治理公司治污费用幷加以一定的补贴，能够有力推动VOCs的治理工作。据统计“十二五”末期VOCs市场规模将超过815亿元，而“十三五”期间，其市场规模将超过1400亿元，随着相关政策利好不断兑现，VOCs治理在2015-2017年迎来春天，估计工业企业及工业园区VOCs监测设备需求将超过600亿元。

　　盈利预测：我们预计公司15、16年分别实现净利润1.16亿元(YOY+62.26%)、1.52亿元(YOY+30.37%)，EPS0.34、0.44元，当前股价对应15、16年动态PE65X、50X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价25元(2016年动态PE57X).

　　雪迪龙：Q3业绩符合预期，积极研发并购拓展公司产品线

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-10-30

　　事件：

　　公司Q3营业收入2.77亿元，归母净利润0.82亿元，分别同比增长26.19%和34.46%。前三季度营业收入6.40亿元，归母净利润1.72亿元，分别同比增长28.71%和40.69%。

　　投资要点：

　　Q3业绩符合预期，未来主业CEMS 的增长主要看中小锅炉及低浓度监测。公司Q3报告期内归母净利润0.82亿元，符合我们0.80亿元净利润的预测。业绩增长主要来自主业的CEMS 销售，预计明年来自中小机组以及低浓度监测的订单会成为业绩持续增长重要支撑。

　　智慧环保带领公司步入新时代。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司，逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主，再以软件的应用促进监测设备的销售与推广，未来将会逐渐考虑PPP 模式。14年9月，公司中标大同市智慧环保信息化平台一期项目，投资额约2000万。15年9月，公司与清新环境、中电远达等共同出资设立重庆智慧斯特环保大数据有限公司，总投资5000万，其中公司出资750万，将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务，有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。

　　公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。7月，公司收购并增资KORE，持有51%股权，获得国外先进的TOF 质谱技术，为公司未来将产品线爆发式扩展至医疗健康、生命科学等领域打下重要基础；同月，收购青岛吉美来44%的股权，藉此将快速拓展空气质量监测市场，借力国家生态网络建设项目的实施推进；8月，公司对北京科迪威实现完全控股，获得KORBI 五项产品中国区“制造生产独家权”，加速公司水质监测业务布局。公司承接的国家重大专项“固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用” 项目，现在已进入样机试用阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托联合高校加大研发投入产学研一体化，扩大公司技术领先优势。

　　加速完善全国销售网络布局，试水环境治理项目。15年6-10月公司分别在江西、广州、河南和四川设立分公司，积极拓展各地市场，提升公司产品覆盖率和市占率。目前，公司共有8家分公司，2家控股子公司，布局覆盖全国主要市场。且公司于15年6月尝试介入环境治理领域，控股子公司青海晟雪与中电加美联合投标海东乐都区污水处理厂PPP 项目(青海晟雪占19%股权)，这是公司在环境治理领域具有战略意义的一次重要尝试。

　　投资评级与估值：在不考虑并购外延的情况下，我们维持公司15-17年净利润预测为2.81亿、3.60亿、4.61亿元，对应15- 17年PE 分别为58倍、44倍和35倍，公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。