证券：注册制降临 直接利好券商投行和直投业务

　　事件：

　　国务院总理李克强 12 月 9 日主持召开国务院常务会议，会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　点评：

　　注册制超预期降临，券商投行和直投业务直接受益。(1)意在为实体经纪补血。注册制是提升股票市场服务实体经济的核心机制，管理层通过国务院授权的方式提前实施意图明显，通过提升股权融资来为实体经纪补血，发展新兴、创新类企业；(2)券商投行和直投业务直接受益。我们认为注册制在 2016 年上半年推出是大概率事件，预计全年 IPO 500 家，IPO 承销费用将达到 200 亿元，加上再融资、债券融资以及财务顾问费用，我们预计券商行业 16 年投行业务收入将达到 550 亿元，较今年增长近 50%。此外，注册制打通了创投项目的退出渠道，利好券商直投业务。

　　大势所趋，无须过分担忧对券商经纪业务的负面影响。注册制的超预期推进，或对股指承压，从而影响券商经纪和自营两大业务，但我们认为这种影响有限，长期是对券商的大利好。原因有三：(1)现在市场整体资金充裕，且证监会表态会控制发行节奏，故中短期内对市场影响有限；(2)注册制将解决市场系统性高估问题，在降低估值的同时，保持股市市值的中期稳定、长期扩容，这对提升市场成交量来说意义重大；(3)长期看，市场换手率下降以及佣金率下滑都将制约券商佣金收入，所以券商行业的转型早已开始，经纪业务向财富管理和融资类业务转型，并发展机构和投行业务，未来，可持续增长的资管和利息收入将不断取代波动的佣金收入，行业中的转型急先锋将获得更高的估值。

　　投资策略：受注册制正面和负面两方面影响，券商板块走势相对不明朗，短期投资者可观望；但注册制对证券行业无疑是长期利好，且板块估值整体处于合理区间(16 年 P/E 19 倍，P/B 2.1)，建议中长期投资者积极布局。

　　选股方面，推荐投行收入占比较高且 IPO 项目储备较多的国金证券和西南证券；同时推荐行业转型先行者华泰证券、广发证券以及东吴证券；此外，建议投资者关注创投类股鲁信创投.

　　风险提示：年底市场表现低于预期；证监会对券商行业监管趋严，处罚和评级影响超出预期；资本市场改革与开放政策不达预期。