体育行业：寻找皇冠上的明珠

　　随着政策红利持续释放，产业资本谋定而后动，近期重磅事件频出，万达大笔收购海外资源，中超拍出天价版权，华人文化入股英超曼城，体育产业并购基金不断涌现，产业的资本热将驱动业务模式的变革，围绕中超足球产业链、冰雪运动、体育赛事及场馆运营、体育营销等细分领域均有望诞生市值百亿、甚至千亿级别的公司。我们自下而上解析目前尚处于初创期的中超及国内体育公司的成长路径，分四条主线阐明2016年体育产业投资策略。

　　政策红利+资本涌入+消费升级，体育服务业迈入黄金十年。2014~2015年，体育产业重磅级政策密集出台，未来1~2 年体育产业将持续受益于政策利好，各路资本通过竞标赛事转播权、设立并购基金、直接投资等方式介入体育产业链，抢占下一个万亿级蓝海，人均GDP增长带动国民消费升级，80 后、90 后构筑潜在体育消费市场，体育服务业孕育万亿级市场空间。

　　体育产业链上下游分类。拥有体育IP 资源的赛事、场馆、俱乐部(运动员)的运营方处于上游，作为体育内容的提供方；中游为整合体育IP 资源、通过体育媒介变现的中间商，主要为体育传媒、体育营销、体育经纪、体育大数据服务等产业；下游为直接面向终端消费者的体育服务产业，包括体育用品、体育彩票、体育票务、健身培训等。

　　对标海外联赛，观中超未来之发展路径。中超联赛在管理机制、运营模式、盈利能力、俱乐部经营上与英超联赛均有较大差距。中超公司受制于足协，只拥有联赛的部分经营权，未来在上座率、票价、收视率甚至是收费转播上均有突破空间，中超和英超的盈利能力差别主要来自转播费收入，根本原因是国外成熟的付费模式。中超俱乐部恒大淘宝相比英超曼联，其转播收入少、青训体系弱，导致持续亏损。 体育营销及版权分销方面，对比北美和亚太等其他地区，国内的体育赞助在广告收入中的占比过低，未来体育赞助还有2~3倍的市场空间。

　　近年来资本的持续涌入为体育产业注入了新的活力，2016 年是体育大年，将举办奥运会、欧洲杯等大型赛事，将掀起新一轮体育热潮。我们认为，A 股的体育产业投资可以遵循四条主线展开：1)涉及中超等足球产业链的标的：推荐关注雷曼股份、华录百纳、道博股份、互动娱乐；2)冰雪运动类标的：推荐关注探路者、华录百纳、国旅联合、长白山、奥瑞金；3)体育赛事运营及场馆运营业务标的：推荐关注华录百纳、道博股份、莱茵体育、中体产业；4)体育营销产业标的：推荐关注道博股份、华录百纳、奥拓电子。