政策红利力挺 巨头抢食万亿元农村电商(附股)

　　永辉超市:前三季扣非后盈利增长12.8%，渠道扩张步伐加快

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　　研究机构：国信证券分析师：朱元撰写日期：2015-11-03

　　前三季扣非后盈利增长12.8%，主业经营状况稳定。

　　公司2015年1~9月实现营收314.44亿元，同比增长16.7%，归母净利润5.97亿元，同比下滑8.0%，折合EPS0.16元，扣非后盈利增长12.8%。Q3营收同比增长14.8%，净利润同比下滑64%。Q3业绩波动较大，主要与非经常性损益有关，一方面，由于投资金枫酒业账面价值下降，导致Q3公允价值损失近4000万元，另一方面，中百集团Q3业绩亏损，导致公司投资收益为负2098万。公司主业经营状况稳定，Q3毛利率同比提升0.3pct，由于人工薪酬上升，销售费用率及管理费用率分别上升1.2pct与0.3pct，受益于定增募集资金到位，财务费用率同比下滑0.6pct。前三季度经营性现金流净额同比增长24.7%，公司手持现金近66亿元。

　　渠道扩张步伐加快，主要经营区域增长态势良好。

　　公司Q3新开门店21家(上半年23家)，开店步伐明显加快，且考虑到Q4为密集开店期，预期全年新开店规模60家以上，另外，公司Q3新签约门店15家。

　　今年整体终端环境继续承压，Q3尤为明显，但公司凭借强大的竞争实力，实现渠道逆势扩张，持续提升市场份额，前三季主要经营区域均实现较快增长，包括华西大区+14.79%、北京大区+27.51%、安徽大区+22.75%以及华东大区+44.71%等。

　　规模化采购战略渐入佳境，京东入股强强联手。

　　公司通过联合牛奶国际、联华超市及中百集团，形成规模化采购优势，降低采购成本，并开启全球供应链整合，包括相继与富邑集团、韩国CJFRESHWAY合作。

　　同时，京东战略入股后，有望形成线上线下联合采购，实现优质产品资源共享，后续可重点关注双方在物流、金融及O2O业务拓展尤其是京东到家上的合作布局。

　　风险提示。

　　终端零售环境持续低迷；门店扩张不达预期；与牛奶国际、京东合作成效不及预期。

　　行业龙头地位巩固，长期坚定看好，维持买入评级。

　　我们长期坚定看好公司发展潜力，公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，未来借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会，有望进一步扩大全国布局，持续提升市场份额。随着京东战略入股，长期竞争力进一步增强。同时，国内跨境电商迅速发展，公司海外商品资源优势明显，有望持续受益。我们预计公司15~17年EPS0.20/0.28/0.35元(暂未考虑定增摊薄因素)，维持买入评级。