合作路线图渐明晰 装备制造走出去加速(受益股)

　　中国交建:一带一路龙头,海外业务放量可期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-09-21

　　业绩持续向好,“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元,YOY+11.19%/12.26%;扣非后归母净利润52.89亿元,YOY-5.67%;每股收益0.39元,YOY+8.33%,符合我们的预期。分行业看,基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看,国内业务收入1437.08亿元,YOY+9.77%,海外业务收入317.90亿元,YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩,主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。

　　国内订单有所减少,海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元,减少5.68%,在执行未完成合同额为7877.15亿元,减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元,YOY-13.48%,占比69.13%,同比减少6.23pct;海外地区新签订单814.24亿元,YOY+18.16%,占比30.87%,同比增加6.23pct。分业务情况,疏浚工程新签订单量平稳增加,基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。

　　盈利能力稳中有升,期间费用上涨较快,现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%,同比下降0.04pct,净利润率3.71%,同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升,主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快,同比增加0.42pct至6.60%,三项费用率均有所上升,其中管理费用率上升最快,增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度,对应研发费用大幅上涨(同比上升72.22%),此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04,同比上升0.09/0.07,经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元,减少55.02%,现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理,从而改善营运资金状况。

　　全面受益于国家“一带一路”战略,海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可,亚投行参与国家规模超预期。国家层面上,陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元,YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

　　国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。(1)国企改革顶层设计即将出台,将催化公司层面制定具体改革方案,二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩;通过资产证券化、租赁、产业基金等方式,充分利用社会资本,为业务开展提供金融支持。(4)收购JohnHolland,成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场,并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。

　　风险提示:宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE,对应目标价18.0-20.0元,维持“推荐”评级。