生育医疗服务受益计生改革 五股市场前景广阔

　　山大华特:短期业绩承压不改长期稳步增长趋势，产品线逐步丰富可期

　　山大华特000915

　　研究机构：广证恒生咨询分析师：姬浩撰写日期：2015-10-12

　　不再代理右旋糖酐铁产品等原因导致业绩短期受承压上半年公司业绩下滑，其中医药收入3.13亿(同比降7%)，毛利2.73亿(同比降4.84%)，净利润8314.5万(同比降23%)主要是因为达因药业右旋糖酐铁代理权协议解除以及市场竞争加剧，以及去年公司二十周年庆业绩指标较高，渠道留有库存，导致今年一季度收入增幅下降较快(同比降18.3%)二季度有所好转，另伊可新销量今年受羊年出生率较低有一定影响。环保业务收入1.12亿(同比降30.59%)，主要受环保工程业务收入下降影响。同时公司上半年销售费用(同比增10.95%)和管理费用(同比增15.4%)增加导致业绩下滑。预计全年业绩平稳发展，保持与去年持平，今年的业绩受影响部分将由三个方面补充:1)新品种上市销售；2)原有品种在更多省份销售(如上海直接挂网采购)；3)基层医生教育工作，基层市场增量。这三个增量来抵充不再代理右铁等对业绩的影响。

　　看好达因药业产品线逐步丰富，长期稳步增长可期公司今后将通过自研与并购两手同时扩展公司产品线。公司在研的儿童品种有64个，涉及16类儿童疾病，完整的儿科用药体系，20多个保健食品立项。在研的今年会有2个产品能拿到生产批件，分别是布诺芬酸和布诺芬混悬液。且公司自己的右旋糖酐铁颗粒目前正走相关的审批程序。而在CDE评审的还有地氯雷他定口服液、蒙脱石散颗粒剂、多潘立酮混悬液、匹多莫德口服溶液、葡萄糖酸锌颗粒等，覆盖了鼻炎、腹泻、消费不良、提升免疫力等领域的儿童产品，有望受益于儿童药审批绿色通道，丰富公司产品线；此外，益生菌正在铺货过程中。同时公司今年有望外延并购产品批文，自研与并购两手抓产品线布局。

　　盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为1.20/1.67/2.31元，对应27/20/14倍PE。公司业绩稳定成长，是专注于儿童药的标杆，考虑公司儿童大健康的外延扩张，以及国企改革预期，给予“强烈推荐”评级，半年目标价50元。