中医药产业迎政策红利 7股孕育重大机遇

　　贵州百灵：业绩增长抢眼，贵州慢病管理进展超预期

　　调研情况：

　　近日，我们调研了贵州百灵并参观了其中医糖尿病医院和糖尿病慢病管理项目，与公司高管就行业和公司发展进行了交流。

　　投资要点：

　　银丹心脑通为新进基药，价格维持较好，增速有望维持

　　受益于“强调处方药销售和多品种的营销”的思路，公司业绩增长抢眼。公司前3 季度实现收入12.4 亿元，归母净利润2.3 亿，分别同比增长22.64%和32.61%，且前3 季度单季度收入增速呈环比提升态势。未来业绩增长一方面是最大品种银丹心脑通软胶囊为新进基药，受益于新一轮招标采购，从目前招标价格看，价格维持较好，明年有望继续保持较高增速。另外公司3 线品种增长强劲，受益于公司强大的营销实力。目前已形成近3000 人的销售团队。其中处方药团队已经覆盖了3000 多家二级以上医院，OTC 团队已经下沉到县镇级。公司OTC 推广在广覆盖下还注重了覆盖的质量，目前已与5-6 万家药店签约，加强公司产品在终端的展示和推广工作。并且销售人员对店面的维护和管理，公司通过信息技术也能做到随时掌握，对终端的反应速度很高。

　　公司在贵州“药+医+械+慢病平台”模式布局超预期

　　公司在糖尿病领域已经形成了“糖宁通络+糖尿病医院+器械+慢病管理”目前进展超预期。经过这几个月的筹备和运行，一期贵州省糖尿病防控项目已经组成了几十人的服务团队，防控信息平台已搭建完毕并已投入使用，目前管理病人近2500 人，并且病人的活跃度较高。此外除贵阳市外，遵义市的病人量已经超过1000 人，显示在政策的推动下，下面的县市也在积极推动平台的建设。我们认为公司在短短的不到3 年的时间内，围绕糖宁通络胶囊，设立医院以及运营慢病管理平台，进展迅速，团队具有很强的执行力。糖宁通络胶囊通过院内制剂方式，开拓了新型的药品推广模式。公司在贵州有望借助“药+医+械+慢病平台”模式，迅速获得病人资源，为后续公司推广糖宁通络以及形成盈利的商业模式带来了很大的想象空间。

　　实际控制人持股比例高，有较高控制力

　　截止今年三季报，公司董事长及实际控制人姜伟及一致行动人持有公司71.4%的股权，对公司具有较高的控制力。公司目前主业增长良好，并借助糖宁通络进入糖尿病领域，在医院、慢病管理已进行了初步布局，随着业务的进一步布局，未来不排除资本运作的可能。

　　投资建议

　　在新药布局方面，1.1 类乙肝新药――替芬泰项目和抗肿瘤药表柔比星脂质体项目进展顺利，也是未来一大亮点。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.3、0.35 和0.42 元/股，考虑到公司业绩增速相对较快以及围绕糖尿病的布局，给予增持评级。(渤海证券)

　　江中药业：业绩延续高增长，剥离商业助力主业腾飞

　　事件描述

　　江中药业发布 2015 年三季报：实现营业收入 18.84 亿元，同比减少 8.26%；归属于上市公司股东的净利润 2.22 亿元， 同比增长 42.99%， EPS 为 0.74元；扣非净利润 2.05 亿元，同比增长 34.43%。

　　事件评论

　　销售费用下降带来业绩大幅提升： 前三季度公司收入减少 8%，净利润增长 43%，扣非净利润增长 34%，市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额 4.34 亿元，同比增长 54%，回款情况良好。 公司期间费率延续下降态势， 销售费率下降 6.8 个百分点，主要系公司广告投入大幅减少， 管理费率下降 0.58 个百分点， 财务费率持平。

　　医药工业有望恢复增长，剥离商业添助力： 预计前三季度 OTC 业务下滑超过 10%， 估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显，未来仍有望恢复稳健增长，且高毛利有望维持( 太子参价格仍处低位)； 预计乳酸菌素片增速较快。 保健品方面， 初元和参灵草尚需重新定位、 发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长；新品参灵草牌燕窝已上市销售。 公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制， 实现全渠道分销与推广。 商业方面， 公司 9 月公告拟公开转让江西九州通51%的股权，聚焦发展以 OTC 中药、保健品为主的医药工业。

　　股权转让稳步推进，集团食疗业务有望加速增长： 目前， 上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核，股权转让事项稳步推进。完成后， 江中集团此前向中江控股的借款有望收回。 资金实力增强后，集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度，后续有望加速发展。

　　维持“买入”评级： 公司作为品牌 OTC 的王者之一， 在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。 公司聚焦主业， 正不断转型升级，外延扩张也值得期待，国企改革助推机制进一步改善。 暂不考虑商业剥离， 预计 2015-2017 年 EPS 分别为 1.10 元、 1.38 元、1.78 元，对应 PE 分别为 37X、 29X、 23X，维持“买入”评级。(长江证券)