自贸区炒地图或卷土重来(附股)

　　西安民生：商誉计提减值致三季度单季度净利润亏损

　　2015 年前三季度公司实现营收入 42.5 亿元，同比增长 3.46% ，归属上市公司股东净利润 4,387 万元，同比下降 34.32% ，全面摊薄每股收益为 0.06 元，符合业绩快报的业绩范围。公司收购供销大集控股，使公司实现“互联网+流通”的多业态发展战略，为公司持续经营带来新的利润增长点，同时能使公司享有一定的估值溢价。公司在 2015 年 3 季度完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，股本增至 75.29 亿股，按照新股本计算，我们维持 2015-17 年全面摊薄每股收益为 0.065、0.294 和 0.374 元，上调目标价至 13.30 元，对应 205 倍 2015 年市盈率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　商誉计提致三季度单季度利润亏损：2015 年前三季度公司实现营收入42.5 亿元，同比增长 3.46%，归属上市公司股东净利润 4,387 万元，同比下降 32.32%，分季度分析，3 季度单季度实现营收 12.87 亿元，同比增长3.82%，归母净利润亏损 564 万元。1-3 季度净利润大幅下滑，3 季度单季度利润亏损的主要原因是公司收购陕西民生家乐商业连锁有限责任公司 61%的股权时对最终控制方以前年度从第三方收购形成的商誉计提减值 2,197 万元。

　　综合毛利率同比增加 0.31 个百分点，期间费用率同比增加 0.33 个百分点：综合毛利率同比增加 0.31 个百分点至 22.97%，期间费用率同比增加0.33 个百分点至 20.12% ，其中销售、 管理、 财务费用率同比分别变化 0.77 、0.15 和-0.58 个百分点至 7.39%、9.50%和 3.22%。

　　公司由地域性的传统零售企业转型大型全国性互联网 O2O 商品流通服务企业：报告期内公司通过海航商业控股与新合作集团的合作，将利用现有的线下渠道进一步下沉至三、四线城市以及广泛的农村地区，同时公司将依托线上平台及互联网技术，实现信息流、物流、资金流、商流有效统一，提升城乡物资流通效率，降低流通成本。公司将实现“互联网+流通”的多业态发展战略，为公司持续经营带来新的利润增长点。

　　评级面临的主要风险

　　互联网+流通战略侵蚀主营利润。

　　估值

　　公司收购供销大集控股，使公司实现“互联网+流通”的多业态发展战略，为公司持续经营带来新的利润增长点，同时使公司享有一定的估值溢价。公司在 2015 年 3 季度完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，股本增至 75.29 亿股，按新股本计算，我们维持 2015-17 年全面摊薄每股收益为 0.065、0.294 和 0.374 元，目标价由 9.68 元上调至 13.30元，对应 205 倍 15 年市盈率，维持持有评级。(中银国际证券)

　　中百集团：牵手罗森，便利店业务抢占湖北制高点

　　事件描述

　　2016 年2 月2 日，公司全资子公司中百超市与罗森签订《区域使用许可合同》，中百超市获得在华中地区湖北省使用“罗森(LAWSON)”品牌开设便利店，成为罗森公司在华中地区湖北省指定的唯一区域被许可人。

　　事件评论

　　牵手罗森，获品牌与资源多重支持，中百便利店业务有望加速发展。罗森便利店成立于1975 年，全球已拥有1.2 万家门店，自1997 年进入中国市场后，在上海、重庆、大连、杭州、北京等五地拥有超过600家门店。罗森具备40 年的便利店经营经验和中国市场布局经验，在鲜食方面具备较强竞争优势。此次公司成为罗森区域唯一被许可人，公司可在华中地区湖北省及武汉市采取直营和加盟等模式发展罗森便利店，获取其品牌优势基础的同时，可获得其在资源、信息、技术及产品研发等多方面的支持，有利于加快中百便利店业务布局，抢占湖北便利店市场制高点。

　　便利店，在二、三线城市仍处于发展初期，看好其未来持续发展空间。中百集团超市业务囊括了大卖场、社区超市、便民超市和便利店等多重业态。在2012-2015 年实体商超持续低迷期，公司便民超市无论从收入增速还是盈利表现均显着优于大卖场，显现出在业态变迁过程中，便民超市具备持续长跑能力。从连锁百强数据来看，便利店行业收入目前仍保持10%以上较高增长水平。我们认为，便利店作为便民超市的“升级”版，目前在二、三线重点城市，仍处于发展初期，未来具备较大成长空间。我们根据经济与人口密度情况估算，湖北地区便利店市场空间约1.2 万家，而目前在湖北地区便利店行业集中度依然偏低。公司2014 年开始加快便利店布局，且在2015 年放开便利店的内、外加盟，截至2015 年中期，公司已拥有60+家好邦便利店，其中加盟店29 家。目前时点，中百获得罗森在便利店行业的品牌和资源优势，无疑可助力其便利店业务的快速成长，为公司创造新的利润增长点。

　　投资建议：内生改革与外延布局加速，网点价值有望迎来重塑。截至2015Q3 公司拥有网点共1065 家，在武汉、湖北四角及重庆地区均已布局物流中心。在区域经济崛起和消费升级机遇下，积极谋求内生改革和外延布局，包括：聘任职业经理人优化管理机制，关闭亏损门店、合理化用工改善营运状况；大力发展便利店业务、成立并购基金加快新业态布局。我们预计公司15-16 年EPS 为0.01 和0.16 元，对应PS仅0.28 和0.26 倍，远低于行业平均水平，维持“买入”评级。(长江证券)