维生素D再度涨价 5股持续产业链高景气度

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　　花园生物:订单快速落地,坚定看好VD3产业龙头

　　花园生物 300401

　　研究机构：国海证券 分析师：孔令峰 撰写日期：2015-12-17

　　事件:

　　公司昨日公告与荷兰帝斯曼营养产品股份有限公司签署了《采购协议》。自2016年1月1日开始有效期10年,期间帝斯曼每年向公司采购胆固醇的量预计为公司胆固醇年产能的30%。

　　点评:

　　签署协议保障客户资源。帝斯曼是全球最大的食品医药级维生素D3生产厂商,年产能600吨,占全球食品医药级VD3的34%。胆固醇是生产维生素D3的关键原料,本次与帝斯曼的协议保障了公司胆固醇的销路,同时成为国际标杆企业的供货方也彰显了公司产品的质量和价格优势。今年公司胆固醇产能由80吨扩产至200吨,其中100吨用于公司内部维生素D3的生产,剩余100吨用于对外销售,本次协议签署后公司仅有20%胆固醇产能的销售任务,压力较小。

　　VD3全产业链布局,成本优势建立高壁垒。公司的胆固醇提取、VD3生产工艺等技术处于国际领先地位,成本显著低于其他生产厂商(同期比较,2012年公司VD3毛利率74%,金达威毛利率44%),全球市占率超过50%,在VD3产业链具有绝对优势。公司通过向VD3产业链上下游拓展,利润空间由原来的3000万增加至2.5亿。首发两大募投项目今年12月已开始投产,包括胆固醇和高端VD3项目,定增两大项目核心预混料、VD3灭鼠剂预计在2017年投产。同时公司积极向保健品、药品领域拓展,目前已成功开发出全活性维生素D3(维生素D3市场最高端产品),主要用于骨性病变、甲亢等钙代谢异常相关疾病,该产品的小试已经完成,待取得相关产品市场准入许可后,将进行产业化生产。

　　业绩处于拐点期,维持“买入”评级。随着募投项目的逐步投产, 产能释放将带来公司业绩的快速提升,此外公司的原有业务由于胆固醇停产带来的成本上升、VD3降价两大因素使得今年业绩处于历史底部,明年胆固醇恢复生产,同时市场上较多VD3生产商因价格低于成本线而停产,明年产能减少预计会带来价格上的反弹。我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS 分别为0.08、0.33和0.65元,对应市盈率估值311、77和39倍,维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目进展不达预期;新产品推广不达预期;公司定增项目实施的不确定性风险;相关采购协议执行的不确定性风险。