安全边际决定投资价值 白酒与保险迎来布局良机

　　【安全边际决定投资价值 白酒与保险迎来布局良机】周A股大盘在经历连续数日的阳线后在3000点以下迎来了弱势震荡，在多空双方的持续博弈当中，后市究竟走强还是势弱存在不少争论，在相对谨慎的市场观点背景之下，具备相对较高安全度的低估值蓝筹板块再度成为首选。分析认为，保险和白酒板块当前估值水平具有吸引力，行业基本面各有亮点，其中具有长期投资价值行业值得关注和看好。(金融投资报)

　　本周A股大盘在经历连续数日的阳线后在3000点以下迎来了弱势震荡，在多空双方的持续博弈当中，后市究竟走强还是势弱存在不少争论，在相对谨慎的市场观点背景之下，具备相对较高安全度的低估值蓝筹板块再度成为首选。分析认为，保险和白酒板块当前估值水平具有吸引力，行业基本面各有亮点，其中具有长期投资价值行业值得关注和看好。

　　白酒公司开始走出业绩低谷结构性机会来临

　　截止到3月10日下午3点，A股17家白酒上市公司，共有8家发布业绩预告和业绩快报，其中7家预增，一家预盈。作为低估值蓝筹的代表，随着白酒上市公司业绩预告相继披露，白酒板块在动荡的股市中，表现出了明显的抗跌性。东北证券指出，白酒行业估值低，配置价值凸显。

　　多家企业业绩开始出现好转

　　今年以来，白酒行业频频传出喜讯。从已发布业绩预告和业绩快报的白酒公司来看，2015年白酒行业已经开始走出低谷，重回增长渠道。

　　具体来看，泸州老窖预计2015年实现净利润预计在13.37亿至14.96亿元，较2014年增长52%-70%。有业内人士认为，得益于应对得当，泸州老窖在2016年有望重回百亿阵营。

　　*ST酒鬼预计2015年度归属于上市公司股东的净利润为8000万元至9600万元，上年同期为-9747.53万元，同比增长182.17%-198.48%，实现扭亏为盈。

　　*ST黄台预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为650万元，去年同期亏损3928.85万元。

　　洋河股份发布的业绩快报显示，公司全年实现营业收入160.45亿元，同比增长9.36%，归属于上市公司股东的净利润53.73亿元，同比增长19.22%。

　　*ST水井预计2015年1-12月份归属于上市公司股东的净利润9000万元，同比增长121.51.

　　今世缘预计2015年度归属于上市公司股东的净利润64562.33万元—71018.56万元，同比增长0%—10%

　　口子窖预计2015年度归属于上市公司股东的净利润同比增加40%左右。

　　业绩预降的仅有沱牌舍得。沱牌舍得发布的业绩快报显示，2015年公司实现营业收入11.56亿元，同比下降19.99%；实现净利润673.52万元，同比下降49.70%，基本每股收益0.02元。

　　而且今年春节，白酒公司的销售数据也是十分理想。根据草根调研动销情况，1-2月份茅台在销量上至少有两位数增长，国窖1573在华中和华东部分省份销量同比增长60%以上，一线白酒总体稳步增长。

　　安信证券认为，白酒旺季表现的模式确立，即反腐和限制三公消费以后，白酒尤其高端白酒回归社会消费属性，具有强烈的季节性特征，旺季表现仍旧良好，茅台、五粮液为代表的高端在这一旺季当中价稳量顺，尤其茅台量价齐升，是反腐以来不多见的现象。白酒已经基本完成“角色转型”，以其高韧性继续回归正轨平稳发展，在新的宏观经济背景下具有突出的稳健投资价值。

　　关注国企改革与需求恢复超预期的公司

　　随着2015年业绩的回暖，让酒企对2016年有了更多的信心，纷纷上调2016年的销售目标。其中茅台给予2016年4%的增长目标，高于2015年1%的增长目标；泸州老窖在去年公司内部年会上提出100亿的销售目标，远高于去年78亿的目标；山西汾酒提出销售额增长10%；水井坊和酒鬼酒经销商和厂家对实现30-50%收入增长报有很强的信心；劲酒给予2016年93亿的销售目标，2015年收入85亿元。

　　从宏观证券来看，白酒板块迎来了机会。申万宏源证券指出，政府工作报告提出2016年国内生产总值增长6.5%-7%，居民消费价格涨幅3%，财政赤字2.18万亿比去年增加5600亿元，赤字率提高3%，M2增速目标上调到13%。货币政策偏宽松，通胀预期提高；财政政策积极，稳增长加码。对食品饮料而言，主要利好与经济相关度较高，尤其是消费属性更强 (提价能力强)的白酒板块。

　　目前白酒板块仍是结构性机会，品牌力、营销力强的公司将获得更多市场份额取得高于行业平均的增长，催化剂包括收购兼并和国企改革。但后期整体需求的变化是关注重点，一是消费升级的贡献，二是在稳增长政策刺激下商务政务活跃度的恢复情况。如果需求恢复超预期，加上宽松的货币环境，则白酒有望迎来行业性机会。

　　中信建投证券建议在白酒个股方面，关注两类公司：一类是以山西汾酒、古井贡酒为代表的市值在100到150亿市值之间的、基本面利润和收入比较高增长的二线的一些白酒公司，另一类是像沱牌舍得、酒鬼酒为代表的市值在50亿左右，且大股东发生很大变化、公司收入迎接拐点的这些小市值公司。另外，对茅台、五粮液、包括洋河这些龙头的大市值公司，也是一个值得配置的防御品种。

　　潜力股精选

　　贵州茅台延续复苏态势

　　贵州茅台作为白酒的龙头。根据报道，茅台集团计划2016年实现销售收入436亿元。与最近披露的419亿元的2015年销售相比，这意味着2016年收入增长目标为4%，高于2015年1%的目标和2015年2.96%的实际增长率。2016年1月份，茅台集团实现销售人民币100亿元，高于2015年1-2月份的收入。元大证券认为茅台将延续业务复苏态势。鉴于公司品牌知名度高、市场地位领先，预计茅台业务增速较超越行业水平，目前中国白酒行业已经处于复苏中。此外，我们认为公司实施的新经营战略，包括为经销商提供支持，将提高公司营收和盈利。

　　五粮液市值和业绩成长空间大

　　五粮液是一线白酒的代表之一，其国企改革已经在2015年迈出了步伐。平安证券判断2016公司年高端酒需求仍有望超预期，而且茅台挺价可能性大，将停止继续分流五粮液需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、大商模式符合能力定位，2016年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在2016年具体体现，包括高管、销售团队、大商管理市场的积极性可显著提高，内部成本有较大节约空间，子公司的混改能看到突破。消费者基础好的企业，销售重回正轨后，出现大幅恢复性增长的概率高。另外，2016年并购可能有意外之喜。综合内外因素，2015年可能是公司大周期反转的元年，中长期市值和业绩成长空间较大。

　　泸州老窖高端白酒收入继续增长

　　泸州老窖在2015年一方面通过低价放量的形式吸引了大批经销商的回归，另一方面成立国窖专营子公司并扩建团队来提高经营实力。经过2015年努力，公司国窖1573销售稳步提高至2000吨销量的水平。公司高端品早在2005年销量就已经突破2000吨，近五年的平均销售量也大于2000吨，中泰证券认为，在公司大单品战略下，资源愈发聚焦于核心大单品，国窖1573在未来的1-2年销量年均增速20%可以期待。从价格来看，公司一月中旬停货的目的主要是提高一批价格，国窖一批价格也由530提高至550附近，近日行业龙头飞天茅台一批价自850稳步提升至880之上，有利于国窖一批价和出厂价的提升。结合量价，未来1-2年高端酒销售收入可保持25%以上的增长。

　　沱牌舍得百亿市值值得期待

　　沱牌舍得在去年易主。2月19、20日，在沱牌2016年年度销售动员大会上，天洋控股的执行董事刘力以营销公司总经理的身份出席会议，天洋集团的人员正式入主沱牌舍得的核心岗位，沱牌改革大幕已经拉开。中泰证券指出，沱牌舍得正将成为白酒上市公司中民营资本占比最大的一家公司，资本天生的逐利性也必将驱动着公司在人员结构、规章制度、销售目标等方面做大幅的调整，公司也有望在这次重大调整中实现跨越式的发展。市值60亿元以下安全边际高，白酒主业增长具备高弹性，我们认为未来2-3年百亿市值值得期待。

　　山西汾酒营销改革将大力开展

　　山西汾酒公告重要人事变动，公司原总经理韩建书先生调任汾酒集团总工程师，新任总经理为常建伟先生。新总经理销售经验丰富，营销改革将得到更大力度支持。中信建投证券指出，2015年是公司的改革深化之年，也是销售恢复之年，我们预计全年收入略增，销售公司层面有10%的增长、销量超过12年高峰时期。估计青花整体止跌略增、青花20年增长20%，经销商库存合理、约10%的全年任务量；老白汾整体个位数增长；玻汾销量快速放量带动快速增长；杏花村和保健酒系列下滑。2016年公司将在青花、老白汾、普通汾酒中高低价位段分别打造1个全国化大单品，单个单品未来均剑指10亿目标。

　　保险基本面和政策面吹暖风长期投资价值突出

　　保险行业同样属于低估值蓝筹股的重要组成部分之一。Wind数据显示，截至3月10日，A股申银万国保险行业中的5家上市公司收盘价在20元至36元之间，除了西水股份以外，中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿的动态市盈率PE(TTM)最低为10.06倍，最高为15.7倍，估值水平总体较低。

　　保费收入再创新高

　　从行业本身发展来看，海通证券分析师孙婷认为，2015年保险行业景气显著回升。寿险保费和价值增速为近年来最高，产险承保利润率维持稳定，投资收益率持续提升，利润大幅增长。而行业市场化改革也已基本完成：寿险预定利率全面放开，车险费率改革稳步推进，“偿二代”正式实施。

　　在银河证券分析师武平平看来，保险行业的基本面依然强劲：第一，从估值水平来看，保险板块当前的估值水平依然具有吸引力；第二，在央行降息周期下，预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入或将继续增长。截止日前，4家上市险企2016年1月份的保费收入已悉数披露，保险收入再创新高。

　　其中，中国人寿实现保费收入1238亿元，占去年全年保费收入34%；中国平安实现保费收入893.58亿元，占去年全年保费收入23.17%；中国太保实现保费收入369.96亿元，占去年全年保费收入18.22%；新华保险实现保费收入216.7亿元，占去年全年保费收入19.37%。1月保费收入的大涨主要源于资产荒背景下，市场对险企开门红产品的青睐。

　　政策面上，中国保监会召开2016年全国人身保险监管工作会议，从发展趋势、发展方向以及发展挑战三个方面分析了人身险的现状，指出十三五期间是人身保险业转型调整的窗口期，并对行业如何保持持续发展做出指示。同时，保险行业后续商业养老险等相关利好政策依然值得期待。

　　板块具备长期投资价值

　　华融证券分析师赵莎莎认为，近期由于离岸人民币汇率扰动、宏观经济疲软、以及资本市场改革未达预期导致大盘系统性风险加剧。保险股股价随大盘而落，以致板块估值大幅下挫，但是保险行业不论是从政策面还是从基本面都迎来了最好的发展时期。“结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。”武平平表示。

　　国信证券分析师陈福指出，之前市场普遍担忧保险行业投资收益率下降所引致的价值下调影响，但从2015年经营数据看，大保险公司内含价值更依赖于高折现率 (11%左右)下的内生增长+新业务价值所带来的增量，预计两因素可驱使2016年内含价值增长15%左右。而假定投资收益率下调25BP，内含价值仅需下调5%-6%左右，负面影响完全可对冲。“板块低估，具备中长期投资价值。”陈福认为，保险行业仍属于朝阳行业，虽然近期保监会对高现价产品施加更为严格的管制，但对上市保险公司内含价值影响偏低，新业务价值仍将维持较高增速。目前板块估值在1-1.3内含价值倍数之间，建议重点关注。个股排序为：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。

　　潜力股精选

　　新华保险未来受益最为明显

　　首创证券分析师邵帅指出，新华保险作为中央汇金旗下唯一直接控股的保险公司，历经近二十年的发展，逐渐成长为全国第四大寿险公司，市场占有率达到7.6%。公司多年来除了在寿险领域精耕细作，还积极通过投资运作拓展寿险产业链，先后布局健康医疗、养老地产等项目，扩大公司业务规模，促进各产业协同共赢。未来考虑行业利好政策持续落地，市场增长空间巨大，而公司作为市值最小的纯寿险标的，受益最为明显。

　　中国平安互联网金融业务处领先地位

　　中银国际证券分析师魏涛认为，中国平安从保险业务起家至今近28年，在激烈的市场竞争环境下，其保险业务仍保持了快速发展，增速高于同类竞争公司；且受益于综合金融、互联网金融的整体布局，内生增长贡献大，抵御外部市场波动的能力更强，成长性更稳健。公司综合金融打通传统金融业务平台，形成了保险、银行、投资为核心的整体业务优势，客户迁徙和交叉销售效果显著。互联网金融业务处于行业领先地位，业态丰富、规模优势明显，伴随公司保险业务价值不断提升，以及各项业务带来的评估价值的不断丰富，建议在估值底部区域适度关注投资机会。

　　中国人寿积极打造综合金融集团

　　中国人寿近期发布公告宣布进一步收购广发银行股份，交易完成后将成为其单一最大股东。海通证券分析师孙婷认为，未来中国人寿预计还将收购券商、信托等其他金融牌照，积极打造综合金融集团。混业经营、综合金融是大势所趋，中国人寿的金控平台雏形初现。中国人寿2016年将持续重视价值建设，内含价值预计仍将实现10%以上增长。

　　中国太保携手迪士尼拓展业务

　　3月初，上海迪士尼度假区与中国太保签署为期数年的战略联盟协议，宣布中国太保成为度假区的官方保险领域赞助商。安信证券分析师赵湘怀表示，上海迪士尼的目标市场人口为距上海三小时火车或自驾车路程内的3.3亿人，超过3亿人的市场规模将诞生无数商机。中国太保可以借助于上海迪士尼实现销售的拓宽和知名度的提升，在三大维度获益：第一、供给端方面，拓宽销售渠道，延伸保险场景。第二、需求端方面，能够提升相关保险产品需求。第三、此外还可以提升品牌知名度，提高客户粘着力。