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　　松芝股份

　　松芝股份:四季度新能源客车空调暴增致业绩超预期

　　松芝股份 002454

　　研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2016-03-07

　　四季度新能源配套空调跟随整车暴涨致全年业绩超预期

　　公司业绩超预期(四季度业绩大幅回升),明显超出股权激励目标,主要是:①在政策推动下,去年尤其是四季度新能源客车暴涨(根据机动车出厂合格证统计产量11.23万辆),公司高毛利率的新能源客车配套空调跟随趋势大幅增长,订单供不应求;②公司在轨道交通空调领域取得突破性进展,取得地铁、有轨电车、普铁等多领域订单。

　　未来主要看点

　　1)今年公交出租物流环卫领域仍是政府推广新能源汽车的重点领域,增长仍主要来自公司配套占比高的省会直辖市市场。因此,我们认为,随着公司积极开发电动客车空调业务并开拓二三线市场,今明年公司新能源客车配套空调仍将会保持较快增长。2)公司小车上海工厂搬迁完毕、今年环境风洞实验室正式启用,我们预计未来2-3年公司乘用车空调有望进入快速增长期,利润贡献占比持续提升。3)随着公司积极开发城轨、普铁空调市场,轨交空调业务有望持续突破,成为公司新增长点。4)公司两期股权激励已做完,授予对象为包括高管在内的97人,有利于激发公司管理层及核心人员的工作积极性。我们推测,公司在积极开发电动空调业务,拓展轨交空调以及冷藏冷链空调业务的背景下,未来不排除有围绕空调核心零部件进行外延扩张的可能。

　　调整盈利预测,维持“增持”评级

　　综上分析,我们调整盈利预测:预计公司2015-17年实现营业收入30.07/36.52/46.26亿元,同比增长18.98/21.45/26.68%;实现归母净利润3.31/3.57/4.40亿元,同比增长19.86/7.75/23.32%,摊薄后EPS分别为0.78/0.84/1.04元/股,对应2016年动态PE为17倍,估值较低,维持“增持”评级。

　　风险提示:业务开发低于预期;新增固定资产折旧压力。