电商产业市场空间广阔 四大主线掘金11股

　　农产品：大白菜+实体市场，打造线上线下农品流通生态圈

　　农批市场地位难以替代，网络化凸显价值。 农批市场作为上下游商户的物理聚点和价格形成地，是农品流通体系的核心环节，连锁化运营有利于在全国范围内形成网络，提升信息流通和物流效率，匹配产地、销地和各层级中间商。目前我国农批市场以单体经营为主，格局分散， 政府规划 2020 年要形成“八大骨干市场集群和 100 个左右全国骨干农产品批发市场”。 公司自 2008 年落实网络化战略，加速在全国范围内开拓农批新市场，重点选择物流节点城市，将形成巨大实体网络价值，提升整体盈利能力。

　　不同于市场对农批流通企业盈利状况差的看法，成熟农批市场盈利能力强劲，现金流充沛。 农批市场前期投入大，培育期长，但一旦市场成熟，收入、现金流和盈利能力十分稳定， 商业配套销售、 承租权安排及政府补贴也利于加快现金回笼，实现滚动开发。 公司 16 家成熟市场 14 年共实现收入 18.1 亿，净利润 5.1 亿(公司应占 3.4 亿)，净利率28.4%。 居于垄断地位的深圳平湖市场两年就实现盈亏平衡，2014 年实现营收 3.3 亿，净利润 1.5 亿，净利率超过 47%。

　　异地扩张拖累短期业绩，拓展长期成长空间。 农批市场的成功因素包括政府和合作伙伴资源支持、 当地市场竞争格局、 规划定位、招商和市场运营能力等。相比深圳大本营，异地扩张、尤其是竞争激烈的区域培育难度更大。公司14 年培育和在建市场合计亏损额 1.5 亿以上(公司应占 1.1 亿)，拖累整体业绩。公司实体市场扩张和选址较为谨慎，在建和储备项目均获政府规划支持， 部分为事期扩建项目培育压力较小， 海吉星品牌和专业招商、经营团队在国内领先，我们认为未来几年成熟市场稳定增长， 次新市场逐步度过培育期， 整体盈利能力将缓慢得到改善。

　　实体市场+大白菜，构建农品流通完整生态圈。 公司积极布局电商领域，形成了目前国内农批领域积累最全面、准确的农品交易数据库，未来变现潜力大；依托中农网涉足糖业、蚕丝、棉花 B2B 平台，目前线上业务交易额约400-500 亿；拥有农迈天下、海吉星商城、依谷网等七大 B2B/B2C 电商平台。公司整合电商平台及配套资源，推出“大白菜+” 战略，类似于农品流通领域的“赶集网”、“大众点评”， 围绕全国各地的农品批发商打造信息平台， 以实体市场为主体， 电商平台覆盖产地和销地， 依托海量流通数据， 结合物流、检测、金融的配套业务，构成农产品大流通的完整生态圈，将产生巨大协同效应。

　　看好公司电商战略的推进、线上线下一体化的农产品流通平台价值，维持“推荐”评级。 农品流通处于政府重点支持、 资本关注的风口， 近日公司与深圳进致投资、深圳运通资本合资成立深圳市农产品流通产业发展基金，规模 25 亿，有助于公司战略规划的落地实施。 公司实体农批市场权益土地面积重估价值近 500 亿，为公司市值提供了较高的安全边际，国企改革有望加速公司业绩和资产价值的释放。 维持“推荐” 评级，目标价格 22 元。

　　风险提示： 新市场培育不及预期；储备项目投资期拉长；国企改革进展缓慢或力度不达预期。(平安证券)

　　重庆百货：整合优势资源提升核心竞争力

　　参与竞购+托管大股东资产，12 月 18 日公司发布重大资产购买及托管的公告。竞买部分：控股股东商社集团将公开挂牌转让旗下优质资产，公司拟参与竞买商社汽贸、商社电商等五家全资子公司 100%股权；托管部分：商社集团拟委托公司托管集团旗下盈利能力较弱，经营尚不稳定的商社化工等七家全资子公司100%股权、重庆联交所 2.57%股权、鸿鹤化工 0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。同时公司股票自 2016 年 1 月 4 日开市起复牌。

　　参与竞购或实现大股东优质资产整体上市，拓宽公司业务范围。 具体来看，本次参与竞购的资产主要为：商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务，目前拥有 19 家 4S 店、 15 家二级经销网点等；商社电商旗下自建电商平台——“世纪购” 2014 年 11 月正式上线，以“ B2C”模式运营，为站内经营者提供接入交易平台服务，收取使用服务费盈利；商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务业务；仕益质检是一家综合性的独立第三方检测机构；中天物业主要从事房地产开发等业务。以上五家 2014 年合计收入 71.79 亿，贡献净利润约 7236 万，参考 7.03 亿的总评估值， 2014 年 PE 约 9.72 倍。

　　深化国企改革，推动集团整体上市，整合优势资源提升竞争力。 第一、深化国有企业改革，推动企业集团整体上市，本次以挂牌转让+托管的方式实现商社集团整体上市，一方面通过建立市场化经营决策机制，促进经营模式转型，培育新的利润增长点；另一方面注入商社集团改革发展的动力和创新转型的活力，进而增强核心竞争力、激活企业内生动力。第二、整合优势资源，发挥协同效应，本次交易后公司将实现百货超市、电器等业态与汽车 4S 店、购物中心、地产等业态的相互结合，协同打造集购物、汽车消费、餐饮休闲于一体的线下零售渠道，提供更好的消费体验。 同时通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面，有效消化线下库存；第三、避免同业竞争，减少关联交易，本次交易能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。

　　投资建议： 考虑本次资产注入后对公司的业绩增厚，我们上调盈利预测， 预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 1.33 元、 1.55 元、 1.78 元， 对应 PE 分别为 24倍、 21 倍、 18 倍， 维持增持-A 评级。

　　风险提示： 整体消费环境低迷。(安信证券)