中药材价格上涨前奏已吹响 5股谱写乐章

　　香雪制药

　　香雪制药:传统业务内生改善,精准医疗大有可为

　　香雪制药 300147

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2016-03-28

　　核心观点:

　　事件:公司发布2015年年报和2016年一季报预告

　　2015年,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润分别为14.65亿元、1.77亿元和1.47亿元,分别同比下降3.90%、9.91%和19.65%。EPS为0.28元,同时公告每10股派发现金股利1.2元的分红方案。2016年一季度,公司预计实现净利润3,093万元~3,866万元,同比下降0-20%。

　　传统药品去库存接近完成,饮片车间改造因素消除环比改善明显

　　传统业务板块拖累收入增速,三大核心产品抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒分别实现收入4.11亿元、1.87亿元和0.56亿元,分别同比增长-22.19%、+24.72%和-36.59%。抗病毒和板蓝根主要受去库存因素影响,2016年2季度该因素有望消除,橘红系列中标价提高、渠道覆盖加深继续快速增长。饮片业务,2015年上半年收入1.48亿元,同比下降10%,GMP车间改造因素下半年已经消除,全年收入3.95亿元,同比增长15.37%,内生环比改善明显。外延公司并购天济落地,未来三年承诺10%的复合净利润增速,看好公司在景气饮片行业的持续并购整合。保健品直销业务全年收入0.62亿元,同比增长41.83%,依然维持高速增长。

　　TCR二期项目展开,多个在研项目有序推进

　　2015年公司研发费用投入9346万元,同比增长37%,占收入提升至6.38%。TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道;抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得成熟市场准入资质;板蓝根在英国获得药品注册申请受理。主力产品海外注册长期看有助国内中标和海外销售,开拓新的市场空间。

　　预计16-18年业绩分别为0.32元/股、0.38元/股、0.44元/股

　　公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.32/0.38/0.44元(2015年EPS为0.22元),目前股价对应PE49/44/38倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品研发进度低预期;并购整合风险;