中药材价格上涨前奏已吹响 5股谱写乐章

　　同仁堂

　　同仁堂:业绩增长稳健,工商业齐头并进

　　同仁堂 600085

　　研究机构：长江证券 分析师：黄伟轩,刘舒畅 撰写日期：2016-03-22

　　事件描述

　　同仁堂发布2015年年报:实现营业收入108.09亿元,同比增长11.59%;归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长14.60%,EPS为0.65元;扣非净利润8.68亿元,同比增长16.44%。利润分配:公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)。

　　事件评论

　　全年增长稳健,经营质量良好:2015年公司收入增长12%,净利润增长15%,其中四季度收入增长17%,净利润增长19%,增长提速。经营性现金流净额同比增长20%,经营质量良好。综合毛利率提高2.91个百分点,预计和产品结构优化有关;销售费率提高1.69百分点,主要系市场投入加大所致,管理费率和财务费率基本持平。

　　工业稳健,科技、国药依旧为主要引擎:2015年,工业收入增长14%,分平台来看:(1)同仁堂股份:收入增长8%,净利润增长11%,在灵活的分类营销模式下,一线品种整体增长平稳,安宫牛黄丸借专销模式成长较快,二三线品种保持两位数以上的增长;(2)同仁堂科技:收入增长19%,净利润增长17%。八个产品销售额过亿,其中,阿胶系列同比增长95%,主要因为加强了渠道推广,阿胶产品种类日趋丰富,目前已超过40种,预计同仁堂唐山阿胶车间将于今年投产,提升供应能力;西黄丸系列(潜力二线品种)同比增长50%;同仁堂麦尔海(化妆品)收入和利润分别增长20%和20%;感冒清热颗粒系列有所下降。(3)同仁堂国药:收入增长28%,净利润增长23%,其中香港市场收入增长48%,同店销售增长12.2%。国药作为集团海外销售平台,2015年在香港、荷兰、新西兰、瑞典、阿联酋和捷克新增7家店铺,覆盖19个国家和地区,这有利于各产品在海外市场的销售。

　　商业提升服务,增长较好:2015年,医药商业收入增长20%,净利润增速在10%左右。在行业增速回落的背景下,商业(主要同仁堂商业)通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等推广活动,以及提高内部效率,实现了较好的增长。

　　维持“买入”评级:公司是潜力巨大的平台型企业,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,营销和管理体系有望持续改善。预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元、1.02元,对应PE分别为41X、34X和29X,维持“买入”评级。

　　风险提示:中药材价格上涨;营销调整不达预期。