“十三五”医药工业定调由大到强 六股枝繁叶茂

　　亚宝药业:独特销售模式,研发和外延进入佳境

　　亚宝药业600351

　　研究机构：方正证券分析师：吴斌 撰写日期：2015-12-09

　　投资要点

　　亚宝药业的核心优势在于其独特的销售模式。09年之后的新医改政策,大多数都是导致基层医生利益受损,如村卫生室“私改公”、基本药物制度、限制输液等等。因此基层医生存在强烈的个人价值诉求。

　　亚宝药业是国内药企中率先发觉这一变化的,以5万基层医生为核心,推出消肿止痛贴,完美地契合了基层医生的用药需求和价值需求,因此消肿止痛贴从2012年的1000万收入增长到今年我们预计的2.5亿收入,复合增速192%。随着公司的营销覆盖扩展到10万基层医生,以及基层用药量的上升,我们预计消肿止痛贴还将保持较快增长。

　　另外,这一营销体系显然还有更大的拓展空间,我们预计基层医院疾病谱主要是呼吸系统感染、肠炎、胃炎、高血压、外伤等,公司可以通过外延并购引入更多相关药品,导入到现有销售体系内。

　　儿科药物线新旧搭配,快速增长。预计丁桂儿脐贴今年销售达到7亿元,后年销售有望超过10亿元。今年收购的贵州喜儿康的独家品种薏芽健脾凝胶预计12月份能上市,11月份刚刚通过新版GMP。该品种借助公司的儿科渠道,上市后有望快速增长。

　　研发转向创新。苏州创新药研究院已经立了7个项目,其中2个糖尿病药、1个败血症、1个帕金森等。其中最快的是与礼来的糖尿病药物,国内已经进入1期临床,国外在2期临床。在创新模式上,公司希望2016年有1~2个项目能够引入风投,借助风投的专业能力挑选项目,并解决部分资金,降低研发风险。

　　参与医疗服务,可能受益公立医院改制。运城市有550万人,但只有1家三甲医院,医疗资源供应严重不足。其中,唯一的三甲医院是中心医院,收入规模8亿元,其次是二甲医院红十字医院,收入规模2亿元左右。亚宝药业已经公告参股筹建第一医院,我们判断,在建好第一医院之后,公司将参与当地医院改制,因此医生来源和品牌建设不需担心。医院管理上,公司将优化内部运营,与西安、北京等地的大医院合作,辐射晋陕豫,实现收入超过中心医院。

　　风险提示:业绩不达预期;医院建设进度较慢。

　　我们预测2015~2017年净利润分别同比增长43%/31%/23%,EPS分别为0.35/0.46/0.56元。目前股价对应16PE仅31倍,估值不高,我们看好公司的营销能力和创新能力,首次覆盖给予“推荐”评级。