5日机构强推买入 六股成摇钱树

　　国轩高科:借壳上市元年交出完美答卷,一季报业绩超出预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-04-01

　　事件描述

　　国轩高科发布年报,报告期内实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%;归属母公司净利润5.85亿元,同比增长133.3%;基本EPS为0.8元;其中,4季度实现营业收入12.47亿元,归属母公司净利润2.53亿元;3、4季度EPS分别为0.13和0.29元。公司同时公布一季度业绩预告,预计实现归属净利润2.99-3.20亿元,同比增长320%-350%,超出市场预期。

　　事件评论

　　充分受益行业高景气,借壳上市元年交出完美答卷。1)成绩斐然:公司是中国动力电池龙头企业,产品质量优异使得定价较高,而核心材料自制和系统集成供货进一步提升了盈利能力,2015年电池组毛利率49%、净利率近25%亦明显超出行业平均,全年业绩增长133%,借壳上市元年交出完美答卷。2)高景气可延续:2015年新能源汽车累计生产37.9万辆,其中纯电动商用车产量同比增长6倍达到14.8万辆。在国家政策大力支持和消费端需求的逐渐释放下,行业景气度仍将长期延续,判断2016年新能源车需求为60万辆,考虑存量更换后电池需求预计增长95%达到31GWh。虽然行业整体产能快速扩张,但以中低端产能为主,高端产品持续供不应求,公司受益尤为明显。

　　一季报业绩超预期,产能快速扩张保障成长持续性。1)超预期原因分析:一季度新能源车出货量环比去年四季度或出现60%以上下滑(季节性原因叠加政策调整期),但国轩一季度业绩却实现了环比19%-27%增长,主要是由于公司产品持续供不应求,产能进一步释放,产品单价较为坚挺。2)产能快速扩张:合肥基地一二期已完全投放,昆山基地和南京基地投产顺利,年报提示合肥三期与青岛莱西工厂今年三季度可投产,超出市场预期。判断公司2015/2016/2017年末合计产能分别达到7.5/18.5/32亿Ah,释放产量3.2/8.6/17.5亿Ah,市占率分别达到6%/9%/13%,持续成长能力较强。

　　产业链布局日益深化,锂电王者地位无可撼动。公司去年以来与北汽不断加强战略合作,未来或大举进入乘用车市场,彻底打破增长瓶颈;正极材料自主化,成本优势显著;与星源材质合作建设隔膜产线,锁定高端原材料供货;与特锐德合作开拓充电业务,涉足服务市场;深化内部与东源电器的整合,打通了充电、配电箱、电池、电池组产品体系。公司产业链布局紧密围绕锂电主业,通过做加法来增厚产品附加值,正反馈效应明显,竞争力不断强化。

　　维持买入评级:预计公司2016、2017年EPS分别为1.52、2.09元,对应PE为25、18倍,维持买入评级。