多元办医进入大资本整合时代 3股加速医疗PPP

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　　复星医药:2015业绩增长稳健,各项业务均衡发展

　　复星医药 600196

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2016-04-01

　　结论与建议:

　　公司2015年实现净利润24.60亿元,YOY+16.43%,折合ESP为1.07元,符合预期。公司扣非后净利润为16.56亿元,YOY+24.43%。公司同时公告拟派息0.32元/股。单季度来看公司Q4实现净利润5.69亿元,YOY+5.73%,四季度公司净利润增速较低,我们认为主要是受当期“奥德金”停产所致,根据公司公告2016年1月份相关产品已经复产,后续相关业绩扰动因素将会消退。

　　公司2015年实现营业收入126.09亿元,营收增速YOY+4.85%,主要系合幷范围变化所致。(剔除出售复星药业、复美大药房、金象大药房、邯郸制药等四家企业以及新幷购的二叶制药的贡献后,营业收入较2014年同口径增长15.07%)。其中:药品制造与研发业务实现营业收入89.35亿元,YOY+21.78%;医疗服务业务实现营业收入13.79亿元,YOY+16.26%。2015年公司综合毛利率为50.00%,较上年同期大幅提升月6个pp,主要为公司在报告期置出了毛利率较低的零售业务致使报告期公司收入结构发生较大改变所致。2015年期间费用率为40.01%,同比提升约3个百分点,主要为零售业务剥离致使费用率较高的其他板块占比相对提升所致。

　　医药工业板块研发实力强大,期待厚积薄发:公司已形成国际化的研发布局和较强的研发能力,通过在上海、重庆、美国旧金山、台湾的布局建立互动一体化的研发体系,在小分子化学创新药、大分子生物类似药、高价值仿制药、特色制剂技术等领域打造了高效的研发平台。截至2015年公司在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目161项,40个项目正在申报进入临床试验、13个项目正在进行临床试验、41个项目等待审批上市,预计这些在研产品将为本集团后续经营业绩的持续提升打下良好基础。

　　加快布局医疗服务领域与医疗器械板块:报告期内,禅城医院新综合医疗大楼“精进楼”投入使用,为打造差异化医疗服务平台打下基础;钟吾医院康复体检医院启动建设,使本集团医疗服务平台更趋多元化;此外,“台州市赞扬医养项目”亦启动建设,积极探索医养新模式。医疗器械领域,公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商AlmaLasers,其在球细分市场处于领导地位。

　　盈利预测:公司内生业务增长稳定,幷且积极在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购,内生、外延将共同促进公司稳健成长。

　　预计2016/2017年公司实现净利润29.30亿元(YOY+19.10%)/35.54亿元(YOY+21.31%),EPS分别为1.27元/1.54元,对应A股PE分别为16倍/13倍,对应H股PE分别为13倍/11倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H股估值都比较低,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价23元(对应2016PEX18),H股目标价23港币(对应2016PEX15)。