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　　桂冠电力:龙滩并表业绩靓丽,公司发展稳健

　　桂冠电力600236

　　研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2016-04-01

　　公司2015年实现营业收入103.11亿元,同比增长10.71%,归属于上市公司股东净利润为25.69亿元,同比增长77.18%。每股收益0.54元,同比增长77.16%。

　　公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为合并中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例,即65%。

　　公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量大幅提升,2015年以来水情总体较好,公司水电实现大丰收,龙滩发电量同比增长32.86%,全年发电量为184.06亿千瓦时,公司主力水电厂发电量同比增长3%,全年发电量为238.99亿千瓦时,预计2016年-2017年公司净利润为25.68亿元,26.01亿元,对应EPS为0.42元,0.43元,当前股价对应PE为14.4X,14.0X长期看好公司未来的发展,维持推荐评级。

　　全年业绩0.54元,基本符合预期:公司全年实现营业收入103.11亿元,同比增长10.71%,其中主营业务收入102.5亿元,同比增长10.38%。归属于上市公司股东净利润为25.69亿元,同比增长77.18%,实现每股收益0.54元,同比增长77.16%,主要归因于公司水力发电大幅增加,盈利水平大幅提升。

　　业绩靓丽,推高比例分红:龙滩水电厂并表显著增厚了公司业绩,公司推出高比例分红方案,公司总股本60.63亿,每10股派现金红利3元,预计现金分红18.19亿元,股息率达5%(3月30日收盘价6.04元)

　　龙滩注入装机实现飞跃:2015年收购龙滩公司,总装机由567.25万千瓦(其中水电410.90万千瓦)增加至1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦),增加86.4%;权益装机由432.03万千瓦(水电297.98%)增加至922.03万千瓦(其中水电787.98万千瓦),增加113.4%

　　全年来水充沛,发电量同比增加82.33%:公司全年完成发电量423.05亿千瓦时(其中龙滩公司年度完成发电量184.06亿千瓦时),水电384.74亿千瓦时(同比增加121.54%),火电34.45亿千瓦时(同比减少36.93%),风电3.86亿千瓦时(同比增加3.43%),归因于2015年广西红水河来水步入新的上升周期,全年来水充沛而且稳定,且公司充分发挥了龙滩的蓄水调节优势,做好上下游的联合调度,充分利用了水能资源。

　　体外资产注入值得期待:大股东旗下优质上市公司,唯一水电运作整合平台,具有稀缺性,广西分公司的其它资产有望未来注入公司,在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司,公司外延式发展值得期待。

　　风险提示:来水情况不好影响公司业绩