阿里巴巴控股东南亚电商Lazada 六股有紧迫感

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2016-04-14 13:34:53

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　　苏宁云商:转型效果初显,综合能力提升前景可期

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：长江证券分析师：李锦撰写日期：2016-04-13

　　事件描述

　　公司公布年报:2015年实现营业收入1355亿元,同比增长24.44%;归属净利润8.73亿元,同比增长0.64%;EPS为0.12元/股。单四季度实现营业收入420亿元,同比增长43%;归属净利润8.19亿元,同比下降57%。

　　同时,拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。

　　此外,公司公告与与苏宁润东拟利用双方各自的产业、资金、专业的优势共同打造一支目标规模为50亿元的并购产业基金。

　　事件评论

　　线下同店改善,线上销售大幅提升,扣非后净利润亏损幅度收窄。报告期公司实现营业收入1355亿元,同比增长24.44%,其中主营业务收入增长24.83%。线下实体,从门店结构来看,除乐购仕店以外,其他业态均实现同店增长,旗舰店/中心店/社区店/精品店/县镇店/红孩子店同店分别为5.22%/2.18%/5.56%/8.07%/2.14%;从市场层次来看,一线、二线、三线、四线城市同店分别为4.95%/4.04%/4.48%/-1.90%。

　　线上实现销售503亿元,同比增长94.94%。报告期由于公司积极采取价格竞争策略,综合毛利率下滑0.9个百分点至15.61%。期间费用同比增长近20%,费用率同比下降0.62个百分点,剔除PPTV业务影响,实际费用率下滑1.17个百分点,主要由于运营效率和销售端大幅增长。

　　报告期归属净利同比增长0.64%,其中因PPTV股权收购和出售综合影响带来投资收益14.47亿元,投资理财收益2.37亿元;以14处门店物业开展创新资产运作模式,实现营业外收入13.88亿元。剔除非经常性损益影响公司净利润亏损幅度较去年同期有所收窄,且平台、物流、金融等核心资源价值逐步货币化,带来盈利和现金流能力提升。

　　渠道拓展和产品优化推进,市场空间逐步打开。消费低迷环境下,公司注重渠道与产品竞争力提升。渠道方面,已经形成覆盖门店POS端/PC端/移动端/TV端的全渠道布局:1)线下大陆地区拥有1577家网点。2)线上平台布局优化,2015年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至60%。产品结构方面,截至2015年末,公司商品SKU数量达2000万,开放平台商户数2.6万家。渠道与品类结合上,整体拓展跨境与农村市场,跨境电商方面,发挥公司在日本、美国、香港等地的供应链优势,丰富海外产品品类;农村电商发展,上线“中华特色馆”频道为农产品搭建营销平台,2015年末共有遍及30个省145个市县上线开馆。

　　物流与金融板块逐步完善,客户体验大幅优化。物流方面,2015年末公司物流仓储及相关配套总面积达455万平米,快递点(兼具自提功能)达到6051个,在全国327个城市实现“次日达”,同时近200个城市、2000条街道实现“急速达”。2015年12月,苏宁物流云平台上线,物流平台社会化服务已启动,并已着手布局跨境和农村电商物流:已打通国内5个口岸的跨境关务系统,以合作方式完成香港、日本、美国海外仓的设置等;依托易购服务站直营店,通过本地化打造农村物流网络。

　　金融服务方面,公司已形成支付、供应链金融、众筹、消费金融等布局,2015年末易付宝注册用户数超过1.3亿,众筹业务成为行业前三。我们认为,在电商增速下滑背景下,提升物流和金融服务能力,将极大提升存量竞争实力,保证消费者购物体验同时深度挖掘单个客群价值。

　　成立产业并购基金,前景值得期待。为助力公司互联网零售战略转型深化,进一步丰富苏宁生态圈,提升竞争力。公司与苏宁润东拟利用双方的产业、资金、专业的优势,共同打造目标规模为50亿元的产业并购基金。基金首期募资20亿元,其中鼎元投资认缴出资2000万元,苏宁电器集团认缴出资14.8亿元,苏宁云商认缴出资5亿元。产业基金主要直接或间接投资的项目,主要聚焦消费零售、TMT、文化娱乐、金融服务、健康服务等领域,与公司互联网零售发展战略契合度较高。我们认为,并购基金将有助于完善公司的生态圈体系,新业务体系或充分发挥公司综合优势,并利于企业长期成长。

　　投资建议:转型效果初现,多元化布局,综合实力提升前景可期。公司作为实体互联网转型标杆企业,公司转型态度坚决,在渠道、产品、物流等方面布局已逐渐成效。从长期来看,依托转型而来所积累的物流及供应链能力、网点资源、金融服务基础,公司有望具备新市场的综合拓展能力。与阿里巴巴股权合作后,给公司线上订单增长,物流使用效率提升带来的正向贡献。产业并购基金的成立,将继续丰富公司业务体系,市场延拓前景值得期待。我们预计公司2016-2017年EPS为0.03/0.07元,对应目前市值PS为0.6/0.5倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:消费进一步大幅下滑;外延持续费用端继续承压。

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